天雷滚滚，康美的暴风雨还未结束：新财报仍有不能说的秘密
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编辑 ✎ 刘肖迎
康美药业三年合计虚增887亿资金的财务造假事件，最终的处罚决定尘埃落定。
5月14日，证监会向康美药业送达了行政处罚及市场禁入决定，除了对康美药业责令改正、给予警告并处以60万元罚款外，对21名责任人员处以90万元至10万元不等的罚款，其中6名主要责任人采取10年至终身证券市场禁入措施。
相比上百亿元的资金占用，最高90万元的罚款金额实在难以泄愤，但令人欣慰的是，已于今年3月开始施行的新《证券法》，将大幅提高未来上市公司造假违规行为的代价。
康美药业虽然乘上了新《证券法》颁布前的最后一班“造假列车”，但涉嫌犯罪行为的相关人员已被移送司法机关，后续的行政处罚、刑事追责和民事赔偿等等，都还在路上。
01
887亿造假始末
时针拨回2019年8月，康美药业的造假事件在那时基本有了结论。
作为一场有预谋、有组织、长期系统实施的财务造假，康美药业涉案金额创下A股历史之最。
经调查，2016年—2018年上半年，康美药业合计虚增营业收入275.15亿元，占同期公告营业收入40%以上，虚增营业利润39.36亿元，占同期公告营业利润的三分之一。
为了配合虚增的营业收入，康美通过财务不记账、虚假记账，伪造、变造大额定期存单或银行对账单，伪造销售回款的方式虚增货币资金。
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相比于以应收账款挂账方式虚增营业收入的造假手段，有现金流入配合的造假稍微高明了一点。但不管是高明与否，造假都会导致相应科目虚高，前者是应收账款，后者是货币资金，总会露出马脚。
2016年年报、2017年年报和2018年半年报中，康美药业分别虚增了货币资金225.49亿元、299.44亿元和361.88亿元，占其当期净资产的比例分别为76.74%、93.18%及108.24%。
2018年年报中，康美药业还将六个不符合会计确认标准的工程项目纳入表内，一次虚增固定资产11.89亿元、在建工程4.01亿元、投资性房地产20.15亿元。
此外，证监会还查出2016年-2018年，康美药业未经决策审批或授权的前提下，累计向控股股东康美实业及其关联方提供非经营性资金116.19亿元用于购买股票、替康美实业及其关联方偿还融资本息、垫付解质押款或支付收购溢价款等用途。
针对虚增科目之间的逻辑关系，市界曾在《千亿中药帝国887亿造假始末》中作出推测：
其一，是虚增的营业收入。
2016年1月1日至2018年6月30日，康美药业累计虚增收入275.15亿元，大部分虚构的货币资金由此而来，收入是假的，现金流入自然也是假的。
其二，是未披露控股股东及其关联方资金占用情况的其他应收款。
2016年1月1日至2018年12月31日，康美药业在未经过决策审批或授权程序的情况下，累计向控股股东及其关联方提供非经营性资金116.19亿元。上述款项被用于购买股票、替控股股东及其关联方偿还融资本息、垫付解质押款或支付收购溢价款等用途。且上述款项并未公告。
直到2018年上半年，这些被关联方占用的资金一直以现金名义挂在公司账面上，成为虚构货币资金的一部分。下半年，康美药业遭立案调查，公司年报中首次出现了对控股股东及其关联方的其他应收款88.79亿元，这笔被挪用的资金才首次浮出水面。
账面资金被挪用却未入账，自然成为虚假货币资金的构成部分。
强监管下，2019年8月康美自爆财务造假，如今对涉事人员的行政处罚似乎已经尘埃落定，但留给上市公司的影响却远没有结束。
02
2019年，康美不能说的秘密
目前，康美药业尚未披露经审计的2019年年报，仅在4月末公布了一份2019年度主要经营业绩报告。
并称，由于更换会计师事务所、新冠肺炎疫情影响等因素，经审计的年度报告要等到6月18日才能披露。
市界研究发现，这份仅21页的2019年度主要经营业绩报告似乎还隐藏着一些康美药业不能说的秘密。
2019年，康美药业收入112.63亿元，较2017年虚构的峰值连续第二年大幅下滑，连2017年的一半都未达到，且毛利率也下滑明显，18.2%水平是自上市以来前所未有的。
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奇怪的是，业绩大幅下滑的康美药业，各项费用并没有减少，反而还大幅上升。
若说管理费用里的薪酬、折旧、办公、咨询费用等项目相对固定，不容易随业绩波动，那么销售费用通常与收入维持一定的比例。但康美药业在2019年收入大幅下滑的同时，却产生了13.42亿元的销售费用，占收入比重高达11.91%，实在蹊跷。
另外，市界曾在《千亿中药帝国887亿造假始末》中分析，康美药业的存货或许还存在水分，很可能成为康美的下一个雷，康美真实的情况或已资不抵债。虽然在康美药业2019年未经审计的业绩报告中，这个雷没有爆，但危险还在，而康美药业的总资产已经在缩水了。
2019年末，康美药业总资产654.86亿元，较2018年末减少91.42亿元，降幅12%。其中，被证实造假的货币资金、固定资产、投资性房地产和在建工程几个科目，2019年末合计金额为118.24亿元，较2018年末初次“脱水”后的149.59亿元再次下降了35.87亿元。
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除此之外，市界关注到2018年末5.55亿元的长期股权投资，也已被康美药业全数清零，公司解释称，是为了聚焦主业而转让持有的广发基金管理有限公司股权。
这家广发基金管理有限公司的另一个大股东，就是广发证券，即与康美药业合作了18年之久的保荐券商，在康美药业收到最终处罚后恐怕也难独善其身。
导致康美药业资产缩水的第一因素就是存货。自从2018年末，康美药业以做账错误为由，更正库存商品后，存货金额就大幅提高至342.1亿元。2019年末，康美药业的存货为318.31亿元，减少23.79亿元，占总资产减少的26%，但依然是存货高企。
2019年末公司存货占总资产的48.61%，也就是说，康美药业所有的资产中，存货就占了接近一半。
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可疑的是，康美药业2019年初存货中的库存商品（已完成生产，处于待售状态的存货）高达266.05亿元，但公司2019年全年的销售成本仅92.13亿元，另外2019年度公司新采购了近50亿元的原材料。这个原理，真是让人费解，明明有多于销售额数倍的现货，却偏偏要新采购原材料去生产。
公司2019年业绩报告中并未披露存货明细，但2019年6月末，康美药业340.1亿元的存货中，有271.9亿元是库存商品，占比超过85%，比年初的库存量还要多，而以2018年和2019年的销售情况来看，康美药业提前生产完的这批库存商品，分别可以满足其未来整整2年和3年的销售需要。
资产缩水、经营遇阻，康美药业的资金压力也如期而至。
截至2019年末，康美药业曾数百亿造假的货币资金科目仅有5.02亿元余额，但公司的带息债务合计322.59亿元，较2018年末和2019年6月末的债务规模有小幅下降，但资金缺口仍然巨大。
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由此产生的财务费用也持续攀升，2019年高达21.98亿元，叠加近两年业绩下滑，财务费用占收入的比重已经达到19.51%，甚至超过了同样离谱的销售费用。
揣着仅有的5.02亿元，背负着极差的信用，接下来如何还债，是康美药业最棘手的问题。
由于以上采用的财务数据均未经审计，待6月18日公布经审计的财务报表时，或许还有“惊喜”。一旦存货暴雷，市值已从1390亿缩水至140亿的医药帝国，可能再次坍塌。
03
实控人夫妇掏空上市公司
康美药业实控人马兴田出生于广东普宁，曾以低买高卖的方式，靠稀缺药材赚到了人生第一桶金。结识许冬瑾后，夫妇二人在马兴田的老家普宁，开了一家经营中医药材的铺子。
1997年，夫妇二人创办了康美药业，并且在2001年成功上市。
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▵ 广东康美药业股份有限公司董事长、总经理 马兴田
经过十几年的积累，2018年，马兴田家族以410亿元财富位列胡润百富榜第52名。看似功成名就的那一年，康美药业却曝出财务造假。
在这起胆大包天的财务造假事件中，实控人马兴田夫妇几乎是唯一的获利者。
首先，上市公司116.19亿元的货币资金全部被控股股东及其关联方挪用。2018年年报显示，公司其他应收款共计92.28亿元，而2019年末这一数据已增加至100.1亿元，其中，仍有超过87亿元被关联方占用的资金还是没有回到康美药业（根据半年报估算）。
其次，2016年—2018年上半年，公司累计虚增营业收入275.15亿元，虚增营业利润39.36亿元。同期，其营收同比增长率分别为19.79%、22.34%和27.88%，营造出一种业绩蒸蒸日上的假象。
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靓丽业绩带动康美药业股价稳步上涨。2016年年初—2018年上半年，公司股价几乎翻倍，远远跑赢大盘，实控人马兴田夫妇及关联方却开始疯狂质押所持上市公司股票。
Wind数据显示，截至当前，实控人夫妇全资持有的康美实业未解押的股权质押数量为16.29亿股，占其所持上市公司股份的99.53%，且绝大多数质押发生在2016年5月至2018年3月之间，即公司股价处于高位的这段时间。
造假的甜头当然不止如此，靓丽业绩掩护之下，上市公司融资简直不要太容易。2016年—2018年，康美药业通过取得银行借款、发行债券和吸收投资等方式取得的现金分别高达320亿元、340亿元和347亿元，扣除当期偿还债务等筹资活动现金流出之后，该部分仍然是上市公司最大现金来源。
造假一时爽，露馅火葬场。马兴田夫妇迟迟不将挪用的现金归还，本就泡沫严重的账面现金无法产出与之相当的利息收入，上市公司还不停借钱维持运转，终究还是被有心人抓到了马脚，夫妇双双踩翻船。
讽刺的是，马兴田曾公开说过，他的目标是“百年康美”，因此他必须打造一种内在精神去支撑。
他还经常告诫员工，善良才能善为，善为才有善报，心有良田，百世耕之有余，需以和谐之心视物，以博爱之心待人。
那么问题来了，究竟是资本的诱惑扭曲了马老板的初衷，还是精心设计的戏码很早以前就已经开始？
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