赛特新材研究报告：真空绝热板龙头，真空玻璃打造第二曲线
（报告出品方：东吴证券）1. 赛特新材：真空绝热板龙头企业
1.1. 快速长大的真空绝热板龙头企业
赛特新材是由福建赛特新材料有限公司整体变更设立的股份有限公司，是一家集 研发、生产、销售真空绝热板为一体的高新技术企业。 公司的主要产品真空绝热板（VIP）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能 环保绝热材料，目前主要应用在家电领域（冰箱、冷柜等）以及冷链物流（医用及食 品保温箱、自动贩卖机等）等领域。通过多年在真空绝热板领域的深入研究和创新， 公司已形成主要面向不同下游客户，根据不同的终端产品规格、技术性能等要求提供 定制化、个性化的真空绝热板产品的经营模式，并在海内外赢得良好口碑。下游知名 客户包括国外的客户如 LG、三星、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、斐雪派克、 阿奇立克等，国内的客户如海尔、美的、美菱、海信等知名品牌家电生产企业。 受益于真空绝热板需求快速增长和公司产销扩张，公司近年来收入、利润体量持 续增长，最近五年公司主营业务收入和归母净利润的年复合增速分别为 25.5%、64.8%， 真空绝热板销量从 2017 年的 201 万平方米增长至 2022 年的 653 万平方米。2022 年受需 求、成本端双重冲击，公司分别实现营收、归母利润 6.38 亿元和 0.64 亿元，同比下降 10.4%和 43.8%。
真空绝热板是公司收入、利润最为主要的来源。公司经营产品包括真空绝热板 （VIP）、冷藏保温箱、阻隔袋等，其中真空绝热板 2020-2022 年营业收入占比分别为 97.5%、95.7%、97.4%，是公司营业收入最主要的来源，毛利构成上，真空绝热板 2020-2022 年毛利占比分别是 97.6%、96.7%、99.7%，也是毛利的最主要来源。 受真空绝热板的应用现状影响，国外市场是公司真空绝热板销售的主要区域。产 品主要销往韩国、美国、日本、欧洲、中东等国家地区，公司 2020-2022 年产品外销收 入占比分别为 63.6%、57.0%、59.5%，其中亚洲地区是公司海外市场营收的主要来源 地区。
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1.2. 公司实际控制人为汪坤明
截至 2023 年一季报，公司第一大股东和实际控制人为汪坤明，持有公司 3172 万 股，占公司总股本的 39.65%。此外汪美兰、汪洋分别为汪坤明的妹妹与儿子，系一致 行动人，持有 658 万股、260 万股，占总股本的 8.22%和 3.25%。
2. 真空绝热板：渗透率稳步提升的新型高效节能环保绝热材料
2.1. 真空绝热板具有环境友好、高效节能、节约空间等优点
绝热材料指的是能阻滞热流传递的材料，主要用于建筑围护或者热工设备、阻抗 热流传递的材料或者材料复合体，既包括保温材料也包括保冷材料。绝热材料按绝热 性能可分为常规绝热材料和新型绝热材料两大类。常规绝热材料可分为无机绝热材料、 有机绝热材料和金属绝热材料三大类。其中无机材料主要包括岩棉、矿棉及其制品、 玻璃棉及制品、硅酸铝纤维及制品等；有机绝热材料主要包括聚氨酯（PU）、挤塑聚苯 乙烯（XPS）、可发性聚苯乙烯（EPS）、酚醛树脂泡沫（PF）等泡沫塑料；金属绝热材 料主要有铝箔和锡箔。
常规的绝热材料均在不同程度上存在一定的不足，为了克服这些不足，新型复合 型绝热材料应运而生，主要包括真空绝热板、纳米孔绝热材料、辐射绝热材料等，其 绝热性能比常规绝热材料优越很多，通常应用在一些高端节能产品或对温度控制要求 较为严格的领域。纳米孔绝热材料等复合材料由于使用成本目前还比较高，因此尚处 于导入期阶段。
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真空绝热板（VIP）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料， 因其导热系数只有传统绝热材料的 1/6 甚至更低，且具有厚度薄、体积小、重量轻等优 点，应用快速拓展。但由于发展时间较短，当下尚处于市场发展初期阶段，真空绝热 板目前主要应用于家用电器（冰箱、冷柜等）、冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩 卖机等）领域以及建筑保温领域。 真空绝热板的结构主要由三部分组成：芯部的隔热材料(Insulating material)、气体 吸附材料(Getter)和封闭的隔气薄膜(Barrier)。通过最大限度提高内部真空度来隔绝热传 导，达到保温、节能的目的。
根据绝热节能材料协会数据，2019 年我国真空绝热板企业数量 20 余家，年产能 5000 万平方米，实际销量约 4000 万平方米，产值约 40 亿元。受益于绿色节能建筑相 关政策，与 2018 年相比快速增长，增长率达到 60%。 与传统聚氨酯等保温材料相比，真空绝热板具有环境友好、高效节能、节约空间 等优势，未来渗透率提升潜力大。
（1） 环境友好
在硬质聚氨酯泡沫的传统生产过程中，一般会使用氢氯氟烃（HCFCs）。经科学论 证，HCFCs 的使用会消耗臭氧层，对环境造成危害。真空绝热板的生产和应用过程中 不会产生 ODS 物质及 HCFs 类超级温室气体，且真空绝热板芯材可回收利用，是一种 兼具性能稳定、环境友好型材料。
（2） 高效节能
真空绝热板的导热系数远低于其他传统绝热保温材料。与传统绝热材料相比，真 空绝热板（VIP）导热系数只有传统绝热材料的 1/6，甚至更低。真空绝热板在《真空 绝热板》（GB/T 37608-2019）国家标准中最高等级 I 类的导热系数要求分别为 2.5 mW/(m·K)，显著低于聚氨酯（20-30 mW/(m·K)）等传统有机保温材料。目前同行 业可比企业量产的真空绝热板初始导热系数大约在 1.95-3.7mW/(m·K)，公司稳定量产 的真空绝热板初始导热系数在 1.7-2.5mW/(m·K)，具备优异的绝热节能性能。根据相 关研究，一般冰箱采用真空绝热板作为绝热材料可节能 10%-30%。
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（3） 节约空间
真空绝热板凭借更优越的保温性能，在达到同等保温效果的情况下使用厚度仅为 传统材料的十分之一，可节省大量空间，使得冰箱能够进一步扩大容积率。
2.2. 家电领域需求：真空绝热板性价比渐显，政策催化下需求有望加速增长
真空绝热板作为高效节能材料，其推广应用符合了全球节能环保的大趋势，应用 场景多元、下游市场广阔。由于起步较晚和能耗标准较低，我国真空绝热板的应用主 要集中在出口型的冰箱和远洋运输冷藏箱，在建筑领域的应用仍处初期。但是随着 《蒙特利尔议定书基加利修正案》明确提出对全球 HFCs 削减时间表，以及我国家电领 域能效标准的持续提升，冰箱中 VIP 芯材的需求有望迎来加速增长。此外，建筑等领 域节能标准的提升和冷链物流市场规模的不断扩大也将进一步拓展 VIP 板的应用范围， 使得真空绝热板应用呈现加速发展趋势。
冰箱冷柜领域作为真空绝热板市场最先发展的领域，也是目前真空绝热板的最重 要应用领域，有突出的长大潜力。
2.2.1. 真空绝热板的应用可以减少冰箱能耗、提升容积
相较于使用聚氨酯材料作为绝热材料的原始冰箱，加入真空绝热板后冰箱耗电量 明显变小，并且随着真空绝热板厚度增加耗电量逐渐变小，节能效果越加明显。研究 表明，由于真空绝热板自身的低导热率，再加入发泡层后，使得冰箱绝热层热阻增加， 冰箱内部漏热减小。并且随着真空绝热板厚度（使用量）的增加，漏热进一步降低， 显著改变冰箱运行周期内的开机时间和停机时间（开停比是冰箱开机时间与停机时间 之比，是衡量冰箱性能的重要参数）。
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综合来看，与传统聚氨酯绝热材料相比，冰箱冷柜采用 VIP 板，显著降低箱壁厚 度，增加有效容积。采用 VIP 隔热，除了经济意义外，还有冰箱重量轻，体积小的优 点。冰箱门和冷冻箱的上开门，要求质轻、壁薄，采用 VIP 隔热有较大的技术经济意 义。 目前使用成本仍是制约真空绝热板替代传统聚氨酯材料的一项重要因素，但使用 真空绝热板的冰箱产品在能耗、容积率等指标上更为优异，符合行业长期能耗标准提 升的趋势，潜在利润空间更大。目前完全使用真空绝热板的成本比聚氨酯约高出一倍， 根据公司某客户提供的其一款同时使用聚氨酯泡沫及真空绝热板的高端冰箱情况说明， 假设该款冰箱全部使用聚氨酯的成本约为400元，目前用真空绝热板替代了一半的聚氨 酯，总共成本为 600 元（聚氨酯 200 元、真空绝热板 400 元），可以简单测算完全使用 真空绝热板的成本比聚氨酯高出一倍（实际使用成本差异要受聚氨酯原材料价格、发 泡体积、真空绝热板实际采购价格等因素影响）。长期能耗标准的提升以及真空绝热板 自身技术的改进，真空绝热板性价比将进一步凸显，对聚氨酯等传统绝热材料的替代 效应会更加明显。
2.2.2. 各国冰箱能效标准提升中长期推动 VIP 渗透率提升
对冰箱等家电领域能效标准的提高将加快真空绝热板渗透率的上升，短期欧盟新 能效政策的实施有望成为有利契机。长期来看，冰箱作为家用电器中最主要的耗能产 品，随着各国对节能环保的日益重视，成为重点监管对象，各国的能效标准不断修订 趋严，冰箱整体能效提升的趋势必然会导向真空绝热板的更多应用。短期来看，单台 真空绝热板使用量的提升主要依靠机型及对应模具的更新，而冰箱模具成本较高，能 效标准的变化短期将刺激企业进行产品的更新和模具的更换，拉动真空绝热板的需求。
欧洲于 2021 年 3 月开始实施新的制冷电器能效政策，有望激发欧洲市场真空绝热 板需求的新一轮增长。2019 年欧盟委员会授权发布《根据欧洲议会和理事会指令 2009/125/EC 制定制冷器具生态设计要求及撤销欧盟委员会法规(EC)NO643/2009》、《补 充欧洲议会和理事会关于制冷器具能源标签的法规(EU)2017/1369 及撤销欧盟委员会授 权法规(EU)NO1060/2010》。该法规一方面实施制冷器具新的能效标识，取消原来 A+/A++/A+++的分类标准，采用更高能效要求的、按 A 到 G 的能效等级分类方式（原 Class A++对应最新的等级 E），于 2021 年 3 月开始实施，原有 A+++级的冰箱大部分却 只能达到新能效 D 级，仅有非常少部分的产品能够达到 C 级以上；另一方面大幅提升 能效准入门槛，生效初期（2021 年 3 月 1 日后）非葡萄酒柜产品能效限定值在 F 级水 平，法规生效 3 年后（2024 年 3 月 1 日后）非葡萄酒柜产品能效限定值为 E 级水平。
我国冰箱能效政策的严格化趋势也将推动真空绝热板更为广泛的应用。（1）我国 继 2015 年修订家用电冰箱能效等级后，2019 年 6 月，国家发改委印发《绿色高效制冷 行动方案》的通知。方案规划到 2030 年，大型公共建筑制冷能效提升 30%，制冷总体 能效水平提升 25%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高 40%以上，实现年节电 4,000 亿千瓦时左右。（2）根据 2019 年 10 月发布的《中国家用电冰箱产业技术路线图 （2019 年版）》，2025 年冰箱能耗水平要比 2019 年提高 25%，2030 年要比 2025 年再提 高 25%，真空绝热板 2025 年的目标导热系数为 1.5mW/(m·K)，2030 年的目标导热系 数为 1.2 mW/(m·K)。（3）2023 年 2 月，国家发展改革委等部门发布的家用电器更新 升级和回收利用实施指南，提出到 2025 年主要家电中能效达到节能水平（能效 2 级） 及以上的占比较 2021 年提高 10 个百分点。
2.2.3. 冰箱产品高端化趋势推动 VIP 的应用
高端冰箱和大容量冰箱比重的提升促进了真空绝热板需求在家电领域的增加。对 于国内冰箱行业，目前真空绝热板由于成本较高而主要应用在能效要求较高、容积率 较高及价格相对较高的高端冰箱。根据 Gfk 中怡康数据显示，10,000 元以上高端冰箱 销售量占比从 2017 年的 13%提高到 2021 年的 30%，呈现上升的趋势。500L 以上容量 冰箱销售占比已经从 2017年的 35%提升至 2021年的 57%。随着家庭消费升级和居民对 长期食品储存需求快速提升，将进一步拉动大容量冰箱和冷柜产品的销售。
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2.2.4. 热水器市场应用兴起，打开 VIP 新应用空间
热水器是新兴的 VIP 应用市场，中长期渗透率有望提升。2021 年我国电热水器产 量约 4600 万台，同比增长 9.7%，纤薄型、带有净水功能、可多管加热的、变频功能的 电热水器成为新的消费趋势，电热水器生产厂家积极推出各种高性能、纤薄的新产品。 开始尝试将真空绝热板作为隔热材料应用在热水器中。通过使用真空绝热板，不仅可 以提升热水器的绝热保温性能，而且能够降低厚度（以艾欧史密斯的某型号电壁挂热 水器为例，采用真空绝热板可使保温层厚度降低 50%），留足扩容空间。
2.3. 冷链物流、绿色建筑中长期需求潜力可观
真空绝热板（VIP板）在冷链方面的应用主要包括冷链运输（保温箱、冷藏车及冷 藏集装箱等）和冷链贮存（自动贩卖机、冷库等）。我国冷链运输保温材料目前普遍有 聚氨酯泡沫塑料（PU）、酚醛树脂泡沫保温材料（PF）、聚苯乙烯塑料泡沫保温材料等， 其中聚氨酯（PU）由于其防震、防腐、低导热系数而被广泛使用。真空绝热板虽然具 有环保友好、高效节能、节省空间的优点，但由于成本较高，应用处逐步推广过程中。
真空绝热板在绿色建筑中也有较大的应用潜力。随着全球建筑节能标准和防火性 能要求的不断提高，低能耗绿色建筑成为主流发展趋势，欧盟最早实行“零能耗建筑”， 保温层能够有效降低建筑物导热，大大降低能耗，因此楼体的外墙保温层是建筑施工 的必备环节，与传统建筑保温材料相比，真空绝热板具有保温效果好、节省空间等优 越性能，可在一定程度上增加用户的有效使用面积，且具有良好的阻燃性能。
2.4. 2023 年真空绝热板行业景气有望改善
2.4.1. 毛利率受成本影响大，2023 年成本压力有望缓解
真空绝热板上游主要是玻璃纤维/玻璃棉、尼龙膜、铝箔等原材料供应商和天然气 等能源供应商，真空绝热板企业议价能力较弱。真空绝热板下游主要是冰箱生产企业 等，行业集中度高，真空绝热板企业议价权同样较弱。因此在原燃料成本波动较大的 情况下，真空绝热板企业成本转嫁能力一般，毛利率受成本和市场竞争情况影响较大。 赛特新材 2019 年以来单平 VIP 生产成本明显上升，主要是受原纱等原材料成本以 及天然气成本上涨所致。（1）在真空绝热板的成本构成中，直接材料占比最高（2022 年占 49.8%），其次是制造费用（2022 年占 32.5%），其中直接材料中无碱短切纤维/原 纱、复合胶水、EVOH 膜、聚乙烯膜、尼龙膜成本占比较高，制造费用中包括天然气 成本。
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（2）2021 年多种原材料采购价格显著上涨导致 VIP 单位直接材料成本同比明显增 加。其中成本占比较高的原纱、复合胶水、无碱短切纤维 2021 年平均采购单价同比上 涨 98.7%、10.5%、20.3%。受此影响公司 VIP 单位直接材料成本从 2020 年的 27.61 元/ 平方米上升至 2021 年的 35.62 元/平方米，2022 年单位直接材料成本仍为 34.51 元/平方 米。（3）2021-2022 年天然气成本的上涨导致 VIP 单位制造费用明显上升。受全球能源 价格大幅上涨的影响，公司天然气单位成本从 2020 年的 2.48 元/立方米上涨至 2022 年 1-9 月的 5.25 元/立方米，受此影响公司 VIP 单位制造费用从 2020 年的 18.57 元/平方米 上涨至 2022 年 1-9 月的 22.28 元/平方米。
此外，2022 年全球冰箱需求的疲弱也加剧了 VIP 行业竞争，赛特新材产品均价明 显回落，加大了公司 VIP 产品毛利率的回落幅度。公司 2022 年 VIP 单位销售均价较 2021 年下跌了 5%。 2023 年随着全球能源价格回落、玻纤细纱价格处在低位，预计 VIP 成本端也将迎 来回落，利好产品毛利率修复。
2.4.2. 真空绝热板内外需有望回暖
2023 年欧洲能效新规落地有望推动外需修复，国内需求有望回暖，利好真空绝热 板行业需求加速增长。外需方面：（1）2022 年外需受欧美经济景气下行和消费紧缩影 响，加之渠道库存去化，冰箱外需显著走弱。根据海关总署统计，2022 年我国出口冰 箱 5489 万台，同比下降 22.9%。（2）2023 年欧美发达经济体通胀预期回落，加息预期 放缓，消费也有望复苏，海运费回落也利好国内向欧美的出口。（3）欧洲能效新规落 地，利好 VIP 渗透率加速提升。内需方面：国内消费场景修复，消费者消费力以及消 费意愿改善，叠加家装需求回暖，利好冰箱消费需求回升。
3. 深耕真空技术，VIP 竞争优势突出，真空玻璃打造第二曲线
3.1. 产品为本：VIP 行业综合竞争优势突出
3.1.1. 掌握 VIP 完整产品生产链，技术、工艺行业领先
公司是目前国内少数的同时具备 VIP 板和芯材生产能力的企业。 真空绝热板行业参与者主要有以下三类：（1）专业生产真空绝热板的企业，包括 赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等行业优势企业；（2）日立、三菱等大型知名家电品 牌企业，其集团内部生产的真空绝热板主要满足自用，同时也向市场其他企业采购部 分真空绝热板；（3）主要以松下电器为主，其生产的真空绝热板在满足自用的同时， 同时也对外销售。近年来随着专业生产真空绝热板企业通过持续研发使产品性能不断 提升，成本不断降低，原用自产真空绝热板的大型家电企业逐渐开始使用具有明显成 本优势的外购产品，并减缓自身投资真空绝热板或退出产能。 在专业生产真空绝热板的企业中，公司是极少数具备集芯材生产、阻隔膜测试及 制备、吸附剂测试及制备、真空封装及产品性能检测能力于一体的企业，是目前国内 主要的真空绝热板生产企业之一，是少数同时具备 VIP 板和芯材生产能力的企业。
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真空绝热板性能取决于气体、阻隔膜、吸附剂等关键环节的技术与工艺，公司通 过十余年的专注研发和自主创新，掌握了真空绝热板芯材、阻隔膜、吸附剂的研发、 检测及生产工艺方面的核心技术，并且掌握了多项国家标准、行业标准的制定，具备突出的研发实力。 芯材方面公司掌握了高性能低成本芯材配方及成型技术。经过多年的研发积累， 公司已掌握了以玻璃纤维短切丝、超细玻璃纤维或以混合芯材为原材料，能够在满足 客户各种需求和符合出口国安全环保等条件要求，且保障原材料供应的稳定性。
阻隔膜和吸附剂方面，公司技术积淀深厚，在业内具备突出的优势。 （1）阻隔膜：外部气体通过阻隔膜渗透到真空绝热板内部是导致真空度降低，从 而影响其使用寿命的主要原因之一，阻隔膜的性能主要是通过包覆达到隔绝热量传导 及防止气体渗透。公司通过自主研发掌握了阻隔膜微小漏率精确检测技术，并依靠自 主搭建的氦质谱检漏平台对阻隔膜氦气透过率进行测试，准确确定薄膜的漏率，精确 评价薄膜的渗透特性，为筛选薄膜提供了可靠的数据支持。另外，公司通过进行薄膜 残余气体分析、产品的跟踪测试及冷热交变冲击测试等大量实验，设计并遴选出最适 合公司真空绝热板使用的阻隔膜材料及结构，并在阻隔膜漏率检测、遴选及结构优化。 （2）吸附剂：吸附剂通过捕集芯材、阻隔膜放气或外部渗透产生的气体，能够使 得真空绝热板内保持一个较好的真空度，从而维持真空绝热板较长的使用寿命。公司 经过多年的自主研发，精确设计吸附材料成分，并合理设计结构，使自主生产的吸附 剂达到最优吸气能力，并且降低了生产成本，实现了进口替代。
3.1.2. 享有优质稳定的客户资源优势
公司享有核心客户优势。公司作为国内较早进入真空绝热板行业的企业之一，经 过在真空绝热行业内十多年的市场培育和拓展，与众多国内外知名冰箱冷柜家电制造 商客户建立了稳定供应商客户关系。公司服务的下游知名客户包括国外的客户如 LG、 三星、东芝家电、日立、惠而浦、博西家电、斐雪派克、阿奇立克等，国内的客户如 海尔、美的、美菱、海信等知名品牌家电生产企业，此外，公司还有部分产品销售给 美国赛默飞世尔、海尔生物医疗等医用研究或运输保温设备生产企业。
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3.2. 研发为核：工艺持续优化和新品落地
公司高度重视技术研发，研发投入处于同业领先水平。公司是国内较早开始真空 绝热技术研发与产业化应用探索的企业之一。公司先后被评为国家火炬计划重点高新 技术企业、福建省战略性新兴产业骨干企业、福建省科技小巨人领军企业等荣誉称号。 公司的核心技术和产品得到了业界的广泛认可，公司真空绝热板产品先后两次获得中 国家电博览会“艾普兰核芯奖”。从研发投入来看，公司近年来研发费用率持续显著高 于行业平均水平。 公司建立了强大的研发团队，董事长为公司业务与技术奠基人以及目前核心技术 人员。（1）在公司创始人汪坤明先生带领下，培育出一批高素质、创新能力强的研发 人员，拥有福建省“双百计划”科技创业领军人才一名，福建省引进高层次创业创新 人才一名，龙岩市引进高层次创业创新人才二名，现已拥有横向覆盖真空学、传热学、 制冷及设备、材料学等多学科背景的技术研发人才梯队。截至 2022 年 9 月 30 日，公司 拥有由108名研发人员组成的研发团队，积累了丰富的研发经验，具备较强的持续自主 创新和研发能力。
（2）董事长汪坤明先生是公司核心技术人员，系公司业务与技术的奠基人，规划 并主导了赛特新材研发方向和研发计划，主导真空绝热板芯材配方、吸附剂制备以及 封装工艺等重大技术难题的攻关，推动公司全面掌握真空绝热板核心技术。 （3）为促进公司研发技术进步，公司制定了《科技成果转化的组织实施与激励制 度》、《专利及著作奖励办法》等切实可行的激励制度，调动技术人员的积极性和创造 性，鼓励知识产权的成果转化与实施。公司建立了科技人员绩效评价奖励体系。
截至 2022 年末，公司已获得有效专利 112 项，其中发明专利 26 项、实用新型专利 72 项、外观设计专利 14 项。公司形成了较为完整的自主知识产权体系。近三年来公司 取得的专利数量维持高位，反映公司科研不断取得新突破，2020 年、2021 年、2022 年 分别取得专利 12 项、26 项和 21 项。
公司近年来持续推进产品技术和工艺的进步，实施了多项研发攻关项目，研发成 果有助于公司进一步改善产品性能、提高生产效率、降低生产成本，例如 VIP 板四边 封工艺、干法离心棉 VIP 工艺、全自动 VIP 折边流水线等等。
3.3. 新品研发获得突破，真空玻璃业务打造第二长大曲线
公司依托真空绝热技术研发和产业化的积累，通过自主研发初步掌握了真空封装、 焊接等核心工艺技术，目前产出的真空玻璃样品已具备较为良好的隔热隔音性能。
3.3.1. 真空玻璃：保温绝热、防结霜、隔绝噪音、耐风压等方面性能优越
真空玻璃主体由两片玻璃平行叠放，其中间按一定间距放置支撑材料，在玻璃四 周采用焊接材料在高真空环境下进行永久性封接，在核心焊接材料外围采用高分子封 接材料进行结构强化、焊料保护，得到高真空性能双道密封无抽气口真空玻璃，满足 隔热、隔音的特性。为提升隔热、调节采光性能，一般其中一片玻璃采用低辐射镀膜玻璃。为平衡玻璃自身气体渗透和焊缝气体渗透影响真空玻璃的使用寿命，一般在真 空腔内植入合金吸气剂。
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真空玻璃在保温绝热、防结霜、隔绝噪音、耐风压等方面性能优越。实验研究发 现，真空玻璃的传热系数可以达到 0.6W/㎡·K，明显优于一般三玻两腔节能玻璃。真空 玻璃的露点温度远低于-60℃，具备超强的防结霜能力，防结霜性能可完美解决北方冬 季门窗、车辆玻璃结冰的窘境。真空玻璃的高真空内腔有效阻隔了声音的传播，隔声 效果也远优于中空及普通玻璃，对于交通噪音、施工噪音等穿透力较强的中低频率噪 音具有显著的效果。
3.3.2. 公司初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术
真空玻璃的普及应用先后分别作为“实施绿色建材生产及应用示范工程”的重点工 程和“材料保障”重点方向被列入《国家建筑材料工业“十三五”科技发展规划》、《建材工 业“十四五”发展实施意见》，但由于关键技术缺乏、生产规模较小、生产成本较高等问 题使得真空玻璃的生产和应用没有得到充分发展。 公司初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术, 产品有望在寿命和性能上具备突 出优势。公司设立至今一直持续致力于真空绝热技术研发与产业化应用探索，并积极 将积累的各项关键技术拓展应用至其他科技领域。近年来公司在真空玻璃研发等方面 进行了大量的科研探索和储备，为进一步丰富真空绝热材料产品线奠定了良好基础。 通过多年的技术沉淀及持续研发，公司已初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术， 目前产出的真空玻璃样品已具备较为良好的隔热隔音性能。
过去真空玻璃的生产常采用先焊接再抽真空的生产工艺，公司采用一步成型法进 行生产可以提升产品寿命、改善产品外观。以新立基为例，2004 年，新立基建成我国 第一条年产5万平方米的半自动化真空玻璃生产线，其中一片玻璃上留有抽气孔，四周 使用玻璃焊料将两片玻璃封接起来，真空排气后用金属片将抽气口封住形成真空腔。 公司采用一步成型法进行生产，即在特制真空舱中对玻璃进行加热、抽真空、封边， 玻璃表面或边角无抽气孔，可以保持玻璃原始外观表面，避免了抽气口漏气风险增强 产品使用寿命、更加美观。
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公司自主研发了无铅合金焊料作为焊接层材料，与玻璃更贴合，不仅满足了 安全环保的要求，在使用寿命等性能指标上也更加优秀。为了保证真空玻璃具有 良好的保温隔热性能，要求真空腔体内部气压保持低于 0.1Pa，建筑等领域对真空 玻璃也有较长的寿命要求，因此对真空玻璃的封接材料性能有着很高的要求，需 要具有以下的特点：（a）封接温度低，（b）足够的封接强度，（c）较好的化学稳 定性和热稳定性，（d）较低的气体渗透率，（e）真空寿命长，（f）良好的气密性。 传统使用的封接材料多样，封接方法各不相同，从化学成分上大致可分为有机材 料、金属材料和无机非金属材料。目前企业规模化生产真空玻璃大多采用低熔点 玻璃粉、金属封接等技术。公司旗下的维爱吉自主研发了无铅合金焊料，并于 2020 年 11 月申请了《一种梯度成分封接材料和真空玻璃》的发明专利，采用四元 系封接材料。
3.3.3. 真空玻璃应用前景广阔
真空玻璃产品在玻璃门体市场有较大应用空间，主要是为各类低温储藏设备配套 的玻璃门体，尤其是轻型商用制冷设备对玻璃门体节能效果的经济效益更为关注。低 温储藏设备玻璃门体由边框和嵌于该边框内的玻璃面板组成，由于玻璃的传热系数高 于其他材料，会导致设备内部温度上升和玻璃结露，影响储藏及展示效果，因此具有 较低传热系数和抗结露性能的玻璃可以降低整机能耗、提高展示效果。
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我国轻商制冷设备需求总体呈现增长趋势。其中展示柜的各个子品类（食品柜、 饮料柜）由于兼顾保温和展示的功能，主要使用于酒店、超市、便利店、电影院、实 验室、医院等，消费群体广、市场容量大，根据产业在线，2021 年我国食品展示柜、 饮料陈列柜的销量分别达到 650 万台、217 万台，分别同比增长 15.0%、13.0%。
用真空玻璃替代中空玻璃用于低温储藏（制冷设备）设备门体的经济效益突出。 当前低温储藏设备玻璃门体主要使用中空玻璃，与中空玻璃相比真空玻璃的传热系数 更低、抗结露性能更好。根据沃卡姆科技的数据，使用真空玻璃替换中空玻璃用于门 体可以节能 30%-60%不等。（若考虑白天频繁开关柜门增加耗电的情况，能耗的节省幅 度更大）。同时真空玻璃用于门体的抗结露性能也明显更优，在冷藏柜和冷冻柜的使用 场景中一般不会出现凝露的情形。我们参考沃卡姆科技的数据，测算对于红酒柜/冷藏 柜/冷冻柜的电费节约可以达到约 114-445 元/年。对商业用户而言，相对于使用真空玻 璃增加的 500-700 元/平的成本，电费节约使得其增加投入的回收期较短。
3.3.4. 真空玻璃与 VIP 有良好的协同性，投产后有望成为第二长大曲线
真空玻璃与公司此前主要产品真空绝热板有良好的协同性。真空玻璃在具体应用 上与公司目前的主要产品真空绝热板有一定的互补性，公司在家电领域的行业经验和 客户基础，将为真空玻璃在家电等领域的应用和推广提供良好的基础。 公司正在进行量产线的建设，加速布局年产 200 万平方米的产业化基地，投产后 有望成为公司第二长大曲线。公司第二条真空玻璃生产试验线即量产试验线已于 2021 年底完成整线设计工作，陆续推进设备的制造、安装和调试。基于技术工艺的积累以 及对真空玻璃市场前景的看好，公司于 2022 年 8 月的董事会审议通过相关议案，以维 爱吉作为实施主体，拟在福建省厦门市集美区投资“年产200万平方米真空玻璃建设项目”，投资金额预计为 85,382.03 万元，预计建设期为 42 个月。
4. 盈利预测
公司是国内真空绝热板（VIP）行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势， 与下游核心大客户建立了稳定的供应关系，同时依托真空产业多年研发积淀，初步掌 握了真空玻璃生产的真空封装、焊接等核心工艺技术，实现新品突破，真空玻璃有望 成为公司第二长大曲线：
真空绝热板主业：我们预计公司 2023 年真空绝热板主业景气回暖，盈利恢复 弹性可观。（1）需求方面，2023 年欧洲能效新规落地有望推动外需修复，国 内需求有望回暖，利好真空绝热板行业需求加速增长。（2）成本方面，2023 年随着全球能源价格回落、玻纤细纱价格处在低位，成本端也将迎来回落， 利好毛利率修复。
真空玻璃：公司自主设计的真空玻璃生产试验线暨首条量产线于 2022 年内基 本完成加工和安装任务，2023 年内有望正式投产。真空玻璃在低温储藏设备 （尤其是轻型商用制冷设备）门体等领域具有良好的应用前景，随着公司年 产 200 万平方米真空玻璃的产业化基地实施，有望持续释放盈利增量。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。「链接」
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