西南证券——恩华药业：业绩稳定增长，二线品种维持高速增长
事件:公司发布公告,2017年上半年实现营业收入与归母净利润分别为16.8亿、2.1亿元,同比增速分别为10.8%与21.7%。整体经营稳定,工业与商业平稳增长。2017Q2实现收入与归母净利润分别为8.4亿、1.2亿元,同比增长11.1%、21.8%,与2017Q1基本持平。2017H1,公司实现工业与商业收入分别为9.1亿、7.6亿元,同比增速均为11.1%;工业与商业占公司总收入比例分别为54.5%、45.1%,与2016年同期水平基本持平。
从产品线分析,上半年公司三大主营业务(麻醉类、精神类和神经类)实现收入分别为4.5亿元、3.2亿元、4200万元,同比增长分别为7.6%、10.5%、12.4%;
其中,麻醉类产品在右美的快速放量的驱动下保持平稳增长,而精神类与神经类产品由于招投标工作的顺利推进而取得明显增长,未来增速有望进一步提高。
上半年期间费用率有所增长,销售费用率约27.4%,同比增长5个百分点,主要系营销费用结算政策调整及子公司新增产品营销费用增加共同影响所致;期间管理费用率约7.2%,同比增长1.9个百分点,研发支出及工资薪酬支出增加共同影响所致,公司上半年研发投入约5971万元,同比增长82.2%。
销售改革稳步推进,精神类品种期待放量。公司在产品分线销售的基础上,进一步推动营销体系改革,在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理,提高了一线销售员工的销售积极性,有效地促进了公司产品的销售。以右美为代表的二线品种依然维持高速增长,根据样本医院数据,右美2017H1销售额同比增速约50%,而度洛西汀、阿立哌唑等基数较小品种增速超过50%。
受国内精神疾病市场教育匮乏影响,国内精神类药品市场相对空白,市场成熟度远低于欧美发达国家。随着社会高速发展,社会精神类疾病高发病率现实将逐步得到充分认可,未来国内精神类药物市场空间有望达到1000亿元,公司度洛西汀、阿立哌唑等主流精神类药物将维持当前增长趋势,有望成为公司继麻醉药后的又一核心业务。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.39元、0.49元、0.61元,对应PE为36倍、28倍、23倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持高速增长,公司进入新一轮增长周期,维持“买入”评级。
风险提示:标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。
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