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一站式休闲旅游,天目湖:借自然生态情况,打造业态丰富的产业链

2022-11-23 04:51| 发布者: yofoto1615| 查看: 994| 评论: 0

(报告出品方/分析师:海通证券 汪立亭 许樱之 毛弘毅 王祎婕)
1. 天目湖:安身一站式旅游的长三角优良景区标的

1.1 概况:深耕一站式旅游休闲形式,复合产物全业态结构
依托自然生态,努力于成为中国一站式旅游形式的理论者。
江苏天目湖旅游股份有限公司位于江苏省溧阳市,依托天目湖旅游度假区,首要处置旅游景区的开辟治理和经营营业。公司努力于为搭客供给最好旅游度假目标地,其愿景是成为“中国一站式旅游休闲形式的理论者”。



天目湖旅游度假区于1992年起头计划扶植,2013年获批国家 5A 级景区、国家生态旅游树模区,2015年被评定为国家级旅游度假区,2016年,景区全国第一壶被上海大天下吉尼斯记载认证为天下最大的紫砂提梁壶,2022年获得年度江苏省省长质量奖,是江苏省唯逐一家获此殊荣的旅游办事类企业。



产物矩阵多元,因地制宜打造业态丰富的旅游项目。
公司今朝所经营的营业包括景区、酒店、观光社、水天下、温泉等,在长三角甚至华东地域旅游市场具有较强的合作上风和品牌影响力。
1997年天目湖观光社建立,曾持续多年位列全国百强观光社,为公司一站式旅游形式奠基办事根本。
2001年公司的龙头产物山水园景区正式对外开放。
2003年公司成功改制,起头控股开辟南山竹海景区,协同山水园景区组成公司的两大景区产物。
2009年御水温泉项目投运,与景区构成淡旺季之间的互补。随后又相继推出休闲酒店、水天下主题公园等全新的旅游产物,构成丰富多元的营业格式。



1.2 股权:高管团队经历丰富,引入国帮助力持久成长
开创人持股比例高,焦点高管经历丰富。停止 3Q22 公司现实控制人孟广才持股26.13%,陈东海、史耀锋别离持股 3.98%、3.68%,开创人持股比例高。
公司焦点高管多为内部持久培育,保证了企业文化和运营经历的传承与堆集。
董事长孟广才曾为天目湖旅游度假区开辟实业总公司副总司理,自 2003 年改制后即任履行董事、总司理,具有近 30 年行业从业经历。
现任公司总裁李淑香自 2002 年加入公司,曾前前任天目湖公司质检部副司理、天目湖观光社司理、公司行政总监、山水园景区和竹海公司总司理,已在公司堆集 20 年工作经历。
副总裁史耀峰、史瑶琴均加入公司 15 年以上,其中史耀峰曾任公司市场部履历和观光社司理,史瑶琴曾任公司景区游乐部负责人,两人对公司各项经营营业领会深入,治理经历丰富。



股权结构优化,国资入股助力外延结构。
公司控股股东孟广才前后两次向溧阳市城市扶植成长团体有限公司让渡股权:
①2021 年 9 月,孟广才与溧阳城发签订《股份让渡协议》,拟向溧阳城发让渡其持有的 11.61%的公司股份,并于 2021 年 10 月 15 日完成股份让渡过户挂号手续;
②2022 年 3 月,孟广才再次与溧阳城发签订协议,拟让渡其持有的 8.71%的公司股份,并于 2022 年 7 月 15 日完成股份让渡过户挂号手续。两次让渡完成后,孟广才以 26.13%的持股比例仍为公司第一大股东,溧阳城发(溧阳市群众政府 100%持股)以 20.32%的持股比例位列第二大股东。
国资入股掀开天目湖成长的新篇章。
公司经过协议让渡股份的方式引入溧阳市政府国资平台成为公司第二大股东,民企与国资结合将带来双方的合作双赢,提升合作力:
(1)连结上市公司灵活机制体制,促进计谋的实现。
①政府夸大连结公司治理稳定,不干与公司运营,保障上市公司灵活性的机制与高效力的运营。②企业未来成长计谋和方针与政府未来计划高度婚配,政府将助力于企业加速跨出外延成长步伐。
(2)双方强强结合,发挥上风,合作双赢。
政企深度合作有益于鞭策公司“稳固按照地、深耕长三角”的计谋计划,也有助于提升溧阳旅游业在长三角地区的合作力,构成一个鲜明、怪异、响亮的城市旅游品牌。
政企合作上风首要有:
①资本上风:绿水青山资本为国家和个人一切,但优良资本并不同即是优良文旅产业项目。激起转换活力是企业上风,双方可经过深度相同激活资本,使生态资产转化为生态本钱。
②资金上风:政府资金来历充实,上市公司有多元化融资平台,有益于集合精神做严重项目。政府与公司合资的新公司己经建立,天目湖动物王国项目周全启动,已列为溧阳市严重成长项目。
③专业性上风:公司强在全文旅产业链的高效运营,政府强在整体计划与社会资本调和。双方合作将有益于成功打造文旅项目,进一步丰富产物范例,开辟客源市场,带动地方经济成长。
④品牌上风:政府积极操纵各项渠道宣传,提升天目湖著名度。上市公司在成长进程中鞭策天目湖品牌成长,支持政府工作展开了各类文旅惠民活动,构成政企相互成就的良性循环。
⑤准入性上风:曩昔在民企体制下,公司在一些范畴和地区的进入受限,现在,政府成为企业外延式成长的强大助力,还可以进一步为企业背书,加速推动外延进程。



1.3 财政:支出结构多元,疫情频频致业绩承压
1-3Q22 支出 2.43 亿降 23.6%,归母净利 0.02 亿降 94.3%,业绩受疫情影响波动。
17-19 年公司营业支出别离为 4.61 亿元、4.89 亿元、5.03 亿元,同比增加 9.2%、6.2%、 2.8%;归母净利润别离为 0.84 亿元、1.03 亿元、1.24 亿元,同比增加 21.9%、22.2%、19.9%。
20 年遭到疫情影响,支出大幅下滑至 3.74 亿元,同比下降 25.6%;归母净利润下滑至 0.55 亿元,同比下降 55.6%。
21 年业绩苏醒态势杰出,支出 4.19 亿元,规复至 19 年同期 83%水平;归母净利润 0.52 亿元,为 19 年同期的 42%。
1-3Q22 上海、江苏、浙江等地疫情频频,天目湖由于其地理位臵受影响较大,1-3Q22 实现支出 2.43 亿元,同比下降 23.6%;归母净利润 0.02 亿元,同比下降 94.3%。



支出结构多元,21 年景区、酒店别离进献 53.9%、29.6%支出。
公司营业首要分为景区(山水园景区和南山竹海景区)、酒店、观光社、水天下、温泉五大版块。景区和酒店营业是公司的首要支出来历,19 年支出别离为 3.0 亿元、1.0 亿元。疫情远景区营业支出占比近 60%。
自 2020 年疫情以来,酒店营业占营业总支出比重明显提升,从 19 年的 19.03%增加至 21 年的 29.59%。公司在 20-21 年相继投运竹溪谷酒店、遇〃十四澜酒店和遇〃天目湖酒店,促进了酒店营业的进一步成长。



疫情前毛利率 60%以上,景区营业毛利率 65%以上,受疫情影响毛利率下滑。
17-19 年公司毛利率连结 60%以上,净利率从 17 年的 21.2%增加至 19 年的 28.2%,盈利能 力不竭进步。
分营业来看,景区和酒店营业盈利才能优异,19 年毛利率别离为 68.6%和 66.2%。受疫情影响,2020 年以来公司整体毛利率下降。21 年景区、温泉营业毛利率有所上升,别离为 61.5%和 43.5%。21 年水天下营业毛利率下降至-171.1%,主因疫情影响营运时候收缩及展开设备装备维修调养而至。



2. 行业:中短期疫情修复期待苏醒,持久需求品格化升级

2.1 政策扶持配合旅游消耗回暖,积极身分缓减疫情冲击
防控水平+疫苗接种率提升,期待旅游业苏醒。
据文旅部数据,2020 年国内旅游人次 28.8 亿降 52.1%,国内旅游支出 2.2 万亿元降 61.1%;2021 年国内旅游人次 32.5 亿增12.8%,规复至2019年的54%,国内旅游支出2.9万亿元,规复至2019年的51.0%。



2022 年 9 月 10 日海南省实现社会面清零,疫情管控周期较上海、北京收缩;国内疫苗接种率稳步提升,今朝已接近 90%。
2022 年 11 月 11 日,国家卫建委公布进一步优化防控工作的二十条办法,包括调剂密接“7 天集合隔离+3 天居家健康监测”为“5 天集合隔离+3 天居家隔离”、取消出境航班熔断机制、不再判定密接的密接等内容。
虽然 8 月以来疫情出现一定频频,但我们以为,随着二十条办法的公布和疫苗完全接种率的提升,疫情对线下客流的影响有望慢慢消退,期待旅游业慢慢从疫情的阴影中规复,并延续此前的增加态势。



政府供需两头共驱旅游市场苏醒。
①供给端:政府多措并举助企纾困,促进文旅产业加速苏醒。
2022 年 2 月 18 日,国家发改委等十四个部分结合印发《关于促进办奇迹范畴困难行业规复成长的多少政策》,提出了对旅游业等行业共 43 项具体纾困扶持办法。尔后,国内多省市文旅厅相继出台文旅企业纾困办法,从暂退保证金,加大金融支持等多方面增强旅游企业疫情下的抗压力。
②需求端:多地政府减免门票+发放消耗券,扑灭旅游消耗需求。
1H22 包括江西庐山、吉林长白山等多个著名 5A 景区推出免门票等优惠办法,指导旅客二次消耗鞭策景区业绩修复。多省市发放多轮批次消耗券,对景区业绩规复延续发挥感化。
山东省 6 月 1 日起对全省 137 家国有 A 级景区门票实行不低于 5 折的降价优惠,成都会自 5 月 20 日起每周五发放 66 万张消耗券,间接拉动成都会文旅消耗需求。
据成都会群众政府统计,端午时代成都会 A 级景区接待旅客 208.33 万人次,实现门票支出 1569.75 万元,较腐败小长假别离增加 60.7%、102.7%。



周边游、当地游升温,出境游群体回流。
①周边游需求上升:我国假期时长以 3 天为主,旅途较短的周边游正合适短假的出游需求,叠加疫情时代对职员活动的限制,国内周边游热度延续上升。按照中国旅游研讨院数据,2022 年元旦、春节、腐败、五一、端午、中秋、国庆的均匀出游半径别离为 110.3、131.8、95.0、99.6、107.9、117.4 和 118.7 千米,而 2019 年,旅客出游半径为 270 千米,近间隔出行成为疫情以来节沐日旅游市场的明显特征。
②境外旅客回流:疫情以来出境游几近完全障碍,境外旅客目标地有望转向境内,2015-19 年,境外旅客人均消耗 800 美圆以上,跨越境内旅客的 700-1000 元。我们以为,因疫情致使的出境旅客回流可带动景区人均消耗提升。中短期积极身分缓减疫情冲击,增强旅游企业抗压才能。



2.2 供需两头共促旅游结构化转型,休闲度假游市场空间广漠
需求端:居民财富增加是持久主线,高品格休闲度假游需求开释。
国内助均 GDP 妥当增加,2021 年到达 8.1 万元,1994-2021 年 CAGR 为 11.7%;2010-19 年,国内旅游支出从 1.26 万亿元增加至 5.73 万亿元,CAGR 为 18.3%,横跨同期人均 GDP 8.8pct;其中 2010 年人均 GDP 到达 5000 美圆,休闲游需求爆发,2019 年人均 GDP 冲破 10000 美圆,度假游起头成长。
按照复星旅文数据,2015-2021 年国内休闲出行支出 CAGR 为 8.2%,2025 年国内休闲旅游支出估计将到达 1.32 万亿美圆。
我们以为,人们的旅游需求和消耗水平的大幅增加,在持久为旅游业成长供给庞大市场根本的同时,也对旅游业提出了更高要求,实现旅游需求品格化升级和消耗人群结构性扩容。



供给端:国内旅游产物优化本身供给,二次消耗翻开第二增加曲线。
景区顺应旅游需求升级,在丰富及优化旅游产物供给层面延续发力。
①升级产物顺应需求。
疫情下景区抓紧优化本身供给,研发推出休闲度假产物并强化体验内容,酒店、演艺、景点全方位进一步逢迎中高端群体多样化消耗需求。
②延续优化二消项目。
景区在自然参观之外追求冲破,设臵餐饮、酒店、文娱、休闲活动等一系列的二次消耗配套办事设备,在疫情下门票经济受阻时,二次消耗成为景区新盈利增加点。
我们以为,为顺应居民财富增加旅游消耗需求品格化升级,持久国内旅游产物将不竭升级推新,整体行业处于延续成长阶段。



3. 依托自然生态情况,打造业态丰富产业链

3.1 区位上风明显,安身长三角中高端客群
景区位于长三角地域,具有区位及交通上风。
公司地点的天目湖地域具有明显的交通上风。沪宁高速、宁杭高速、扬溧高速、溧宁高速、常合高速、沪渝高速、104 国道、镇广线等公路干道穿越天目湖而过,沪宁高铁、宁杭高铁、芜太大运河、丹金溧漕河都在周边经过,距南京禄口机场 80 千米、上海虹桥国际机场 225 千米、萧山机场 155 千米、常州机场 60 千米,显现了水陆空三位一体的大交通格式。
长三角首要城市间隔天目湖的里程在 250 千米之内,一般路程时候在 2.5 小时之内,属于较为合适休闲旅游的 3 小时都会旅游圈。






长三角地域经济发财,客群出游志愿激烈。
2021 年我国人均 GDP 为 8.1 万元,而长三角地域地级及以上城市均匀人均 GDP 为 10.3 万元。2021 年人均 GDP 十强城市中,长三角地域独占 5 个,且均跨越 16 万元。
此外,长三角客群具有较高的支出的同时具有较强的出游志愿,按照中国旅游研讨院公布的《中国国内旅游成长年度报告 2021》,浙江、江苏、上海地域既有较大的国内旅旅客源市场范围,又有较高的国内旅游出游率,三个省市的两项目标皆位于全国前十。



3.2 切肯定位,系统打造“一站式旅游”成长形式
依托焦点景区上风,实现多项营业一条龙办事。
焦点景区和产物:
①山水园:国家 5A 级旅游景区天目湖度假区的焦点景区之一,首要包括四大旅游地区--湖里山历史文化区、中心动感区、龙兴岛生态自然区及中国茶岛地区。
②南山竹海:同为天目湖度假区内的焦点景区之一,是华东地域最大的竹资本风光区之一。今朝已构成五大功用旅游区:静湖文娱区、休闲文娱区、历史文化区、长寿文化区和爬山旅游区。
③御水温泉:国家 5A 级旅游景区天目湖度假区的焦点产物之一,地处南山竹海,该地域具有长三角地域较为稀缺的地热资本。
今朝,公司作为综合型旅游办事商,营业涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、贸易、观光社等全方位旅游产业链。



项目互补,有用削弱季节性。
我们以为,公司御水温泉产物和新推出水天下产物与公司原有参观型产物构成杰出的季节性互补,构成协同效应,平滑公司季节性支出,促进多样化旅游产物之间的上风互补。
山水园、南山竹海景区的旺季为每年 3 月至 11 月,旺季为每年 12 月至次年 2 月;御水温泉的旺季指每年 10 月至次年 5 月,旺季指每年 6-9 月。
天目湖水天下的旺季为每年夏日(6 月至 8 月),其他时候为旺季。1-4Q2021 别离实现支出 0.78/1.49/0.90/1.01 亿元,占比别离为 18.5%/35.4%/22.2%/23.9%。



产物多元化,实现细分市场需责备覆盖。
随着旅游业供给侧结构性鼎新的大力推动,旅游消耗转型升级,市场需求长尾愈发现显,公司延续开辟本性化、专属化、小众化的定制办事,以满足分歧细分市场的旅客需求。
①休闲度假:公司推出各类文娱项目和体验性活动,如徒步、爬山、茶禅、瑜伽、颂钵疗愈定制产物等,以“旅游+”为焦点,针对分歧季节,策划了天目湖春季茶之旅、山水园暑期光影秀,南山竹海音乐独竹漂、御水温泉唐韵沐汤等丰富内容。
②商旅会务:公司以御水温泉•竹溪谷酒店、御水温泉度假酒店、南山竹海堆栈为依托,将企业会议、论坛峰会等活动与商旅会务停止无缝融合,供给设想、策划等全方位、高标准的专业办事。
③疗疗养:公司具有江苏省职工(劳模)疗疗养天目湖基地,基地深厚的人文底蕴、优越的生态情况、丰富的全域疗疗养资本和成熟完善的一站式办事配套系统,被业界称为“最具生态特点”的一站式疗疗养基地。
④研学游:公司打造了“行走中的课堂”主题研学系统和国内领先的一站式研学基地。在课程设想方面构成了涵盖自然观赏、常识科普、体验考查、文化康乐、励志拓展 5 大种此外焦点研学课程。
⑤亲子游:公司积极创新亲子游产物,开辟更多合适家庭需求的亲子产物,包括山水园夏令营活动、度假酒店亲子 DIY 系列活动,南山竹海熊猫生日会等,满足旅客对亲子旅游、品格旅游的需求。
⑥培训拓展:公司具有丰富的课程培训和团队拓展资本,可供给本性化的定制办事,由专业培训讲师停止课程设想与指导,并展开丰富多彩的课间活动及团队熔炼游戏。同时,天目湖经过创新展开“红色党建 + 绿色生态创新”活动,打造天目湖独具特点的党建品牌。






二次消耗项目丰富,人均消耗逐年进步。
从支出结构来看,2016-2019 年山水园门票支出占比别离为 57.20%/56.81%/56.44%/56.59%,门票支出占比有所下降。今朝山水园门票随行业趋向降价,但公司二次消耗项目实施市场调理价,价风格控空间较大,未来该部分营业仍存在一定的增漫空间。
2016-2019年南山竹海景区门票支出占比别离为 24.17%/24.00%/23.68%/23.18%,门票支出占比下降,公司对门票支出的依靠性减小。
2016-2018年南山竹海景区二次消耗支出占比别离为 66.63%/66.58%/67.08%,二次消耗占比力高,首要系参观索道和空中缆车支出。



酒店产物多样,已全方位覆盖低中高价位。
公司旗下首要酒店产物为御水温泉竹溪谷酒店(中国野奢酒店标杆)、御水温泉度假酒店(五星级现代度假酒店)、遇〃天目湖酒店(轻奢度假型酒店)、遇〃十四澜酒店(高端全湖景酒店)、南山竹海堆栈(江南庭院式佳构酒店)、千采旬/御水温泉堆栈。
一切产物房间数总计 684 间,价格范围约为 400-13000 元/晚,以中高价位为主,实现低中高端价位全覆盖。



南山小寨二期积极准备,进一步扩容酒店营业。
南山小寨二期以酒店为重要主体的开放式文化景点,项目具体扶植内容包括主题酒店、餐厅、特点作坊、展览馆、书院、茶庄、小戏院等。



公司积极推动南山小寨二期项目与政府的深条理相同,调和展开前期各项预备工作,为后续正式开工落地甚至成功运营打好前期较为踏实的根本。到达预定可利用状态时候为 2024 年 9 月,扶植完成后将新增 500 个房间,有助于完善南山竹海地区的酒店结构。
此外,公司遇〃碧波园酒店已起头招聘,我们判定该酒店将于近期开业,酒店营业有望进一步扩容。



估计成熟期竹溪谷酒店、遇〃天目湖酒店和遇〃十四澜酒店年支出各为 11007.2、2019.6、558.1 万元。
在竹溪谷酒店、遇〃天目湖酒店和遇〃十四澜酒店三家酒店成熟状态下,我们假定入住率均为 65%,并按照历史 ADR 和携程价格预算出三家酒店成熟期 ADR 别离为 3286、732、1170 元。
假定竹溪谷酒店客房支出占比 85%、遇〃天目湖酒店和遇〃十四澜酒店客房支出占比 70%,营业利润率均为 15%,我们测算出三家酒店成熟期年支出各为 11007.2、2019.6、558.1 万元,年净利润各为 1238.3、227.2、62.8 万元。



3.3 项目可复制性强,外延成长未来可期
项目对资本的依靠水平较低,可复制性强。
公司努力于构成“一站式旅游目标地”形式,分歧于一般资本参观型旅游、主题公园或纯真的旅游配套办事类企业,公司的营业增加首要经过不竭投入对景区情况、设备、二次消耗项目及相关配套项目标扶植和改良,进步景区对旅客的吸引力,扩大景区接待才能来实现。
是以,公司一站式形式对资本的依靠性较小,今朝已经能做到为客户供给“吃、住、行、游、购、娱”为一体的一站式旅游体验,我们以为异地复制成功的能够性较大,是公司未来进一步对外拓展的有用方式。
团队项目打造才能出众,南山竹海景区快速成长。
公司今朝经营的山水园、南山竹海、御水温泉、水天下等旅游景区和产物均为公司围绕有限的自然资本、按照其分歧的特点因地制宜,从无到有量身打造的。这些景区和产物的设想、开辟、扶植对公司的整体计划才能、资本整合才能、旅游产物文化定位才能、客户人群需求的把握才能以及产物细节设想才能都有很高的专业要求。
是以,公司的焦点合作力之一是产物设想和开辟才能。以南山竹海为例,自 2004 年开辟以来,在景区根本上构建了包括温泉、酒店、主题乐园及贸易开辟在内的立体化产物办事系统,现在其支出体量占山水园景区比重已由 2014 的 72.5%增加至 2021 年的 81.7%,并持续四年稳定在 80%以上;其毛利率自 2015 年后根基每年都高于山水园景区。



疫情下创新求变,外延成长未来可期。
①公司针对疫情下跨区客流受限情况,聚焦当地市场,采纳敏动的应变战略实现增收。连系旅客“周边游”、“长途游”的需求,公司策划推出各类体验性极强的产物活动,如露营烧烤、国风茶禅、兴趣集市等,让旅客享用休闲度假的自在与兴趣。
②1H22 在天目湖山水园景区实施完成了五个项目:暑期焦点时候段的夜游产物和旺季特点夜游线路、陆地天下升级革新、围绕中心区焦点吸引物打造与贸易业态转型、完成水天下扩建与亲子童玩产物扩大、联动内部景詹大桥等打造旅游新结构。



依托强大复制性,对峙“稳固按照地,深耕长三角,聚焦城市群”的成长计谋。
① 稳固按照地:公司扎根溧阳,深挖潜力,经过积极延续的投资以及旅游要素的整合,打 造优良旅游平台,继续增强旅游龙头企业职位。
②深耕长三角:长三角地区还是公司未来增强旅游产物和办事结构重点斟酌的地区。公司将延续在按照地及长三角地域停止文旅产物策划,以多样化的产物项目,深度满足长三角地域优良客群的旅游需求。
③聚焦城市群:全国范围内,公司以五大经济圈都会群为计谋结构地区,经过并购重组停止天目湖一站式旅游形式的复制,并以投资新建的方式继续打造一站式旅游目标地。
4. 盈利猜测与估值:估计2022-24年归母净利各0.30、 1.39、1.89亿元

基于上文营业分析,我们对公司的财政情况做出以下首要假定和猜测:
估计公司 2022-24 年支出别离为 3.61、5.91、7.07 亿元,同比各-13.8%、+63.9%、+19.6%,毛利率别离为 37.2%、57.2%和 63.8%。其中:
①景区营业:搭客数上升、人均消耗延续提升,估计 22-24 年别离支出1.67、2.93、3.59 亿元,毛利率别离为 44.7%、63.1%、68.3%;其中山水园支出各 0.91、1.60、1.98 亿元,南林竹海支出各 0.76、1.33、1.61 亿元;
②酒店业:估计22-24年支出各1.24、1.93、2.24亿元,毛利率别离为26.0%、49.8%、59.1%;
③观光社:22-24年支出各0.07、0.12、0.15亿元;
④温泉:22-24年支出各0.31、0.55、0.68亿元;
⑤水天下:22-24年支出各0.09、0.15、0.17亿元;
⑥其他:22-24年支出为0.23、0.23、0.24亿元。



估计公司 2022-2024 年用度率连结平稳,销售用度率各 9.5%、10%、12%,治理用度率各 18%、14%、13%。估计 22-24 年归母净利润各为 0.30、1.39、1.89 亿元,同比各降 40.8%、增 355.7%、增 35.8%。
综上,我们估计公司 2022-2024 年总支出各为 3.61、5.91、7.07 亿元,同比各降 13.8%、增 63.9%、增 19.6%;归母净利润各为 0.3、1.39、1.89 亿元,同比各降 40.8%、增 355.7%、增 35.8%;对应 EPS 各 0.16、0.75、1.01 元。



23 年业绩敏感性分析。
我们守旧假定,公司 23 年营业仍会遭到疫情一定影响,客流约规复至 19 年的 85%、酒店整体入住率约 57.6%、毛利率为 57.2%,对应公司归母净利约为 1.39 亿元(相当于 19 年归母净利的 112%)。
在公司客流规复至 19 年的 95%、酒店入住率到达 61.6%、毛利率到达 59.2%的中性偏悲观假定下,估计公司 23 年归母净利可达 1.59 亿元(相当于 19 年归母净利的 129%)。
在公司客流规复至 19 年的 75%、酒店入住率到达 53.6%、毛利率到达 55.2%的中性偏灰心假定下,估计公司 23 年归母净利可达 1.2 亿元(相当于 19 年归母净利的 97%)。



盈利猜测与估值。
估计公司 2022-2024 年归母净利润各为 0.30、1.39、1.89 亿元,同比各降 40.8%、增 355.7%、增 35.8%;对应 EPS 各 0.16、0.75、1.01 元。估计公司将迎来疫情后业绩修复,连系可比公司估值,赐与 2023 年 40-45 倍 PE,对应公道代价区间 29.82-33.55 元。



5. 风险提醒

疫情风险:国内疫情防控常态化,疫苗接种率进步,但疫情的频频和不肯定性仍对下降旅客出游志愿。此外,自然灾难等自然情况的晦气身分对旅游业发生晦气影响,范围越大晦气影响越大。
行业风险:旅游业因其固有的消耗特征受宏观经济政策影响较大,依靠于小我及团体的消耗行为。当未来国内或国际的宏观经济波动,居民消耗志愿改变,将对公司的经营业绩和财政状态发生严重影响。
市场合作加重风险:旅游行业进入高速成长机遇期、互联网对行业的渗透、疫情酿成的冲击,旅游市场合作加重。由于景区运营营业毛利率较高,景区合作尤其明显。随着大型 OTA、科技企业对旅游行业积极结构,市场合作格式日益复杂。在市场合作加重的情况,会对公司的经营发生压力。
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