康缘药业的新春天

作者|深水财经社金禾

3月14日，A股沪深两市集体重挫，其中上证综指暴跌2.61%，沪市一共只有176只股票上涨，江苏上市公司康缘药业位列其中，不仅收盘价上涨1.4%，盘中还创出了近一个月高点。而康缘药业股价的强势实际上源自去年的靓丽业绩。
3月4日康缘药业发布的2021年财报显示，去年公司营收与净利增幅均超过20%，重新回到增长轨道，这无疑大大提振了投资者的信心。

康缘药业坐落于被誉为中国药都的江苏连云港市，这个海港城市拥有中国研发实力最强的药企军团，诞生了诸如恒瑞医药、豪森制药、正大天晴等明星药企，而康缘药业是当地规模最大的创新中药企业。
资料显示，从上世纪八十年代开始，康缘药业从一家中药作坊起家，发展到年营收数十亿的上市公司，他们如何在跌宕起伏的市场大潮中创出一片天地？他们是如何构筑自己的护城河的呢？

我们先来看看过去一年，康缘药业的业绩表现。

年报显示，2021年公司营收36.49亿元，同比增20.34%，净利润3.21亿元，同比增21.92%。其中，四季度格外亮眼，营收同比增40%，净利润同比增51%；环比增长近30.75%，净利润、扣非净利润增长均超100%。

2021年疫情期间，一场“现金流危机”席卷了不少企业，众多中小企业面临亏损甚至破产。值得关注的是，康缘药业过去一年的的现金流高达9.08亿元，同比上升29.55%，已基本恢复到疫情前2019年的最高值。

深水财经社认为，一家好的企业不仅仅需要业绩的高速增长，但更需要持续不断的创造现金流。

那么，康缘药业2021业绩增长的秘密又在哪里？深水财经社从历年财务报表中发现，原来公司有两大“制胜法宝”。

1、备受争议的销售能力出现巨大改观。

2021年，公司主打产品金振口服液销量同比增加近70%。七大基药整体营收同比增长31.06%，口服制剂品种已占公司总收入过半，有效改善了公司的销售结构，增强了抵御政策风险的能力。

//（2021年和2020年产销情况对比）

2、研发投入占比A股中药企业高居第一。

一直以来，中国医药企业研发薄弱几乎成为行业通病，一些药企为了短期利益，往往会采用“重销售、轻研发”的发展模式。这就造成中国药企长期没有优质的创新药，从而在与外资药企的竞争中处于不利的地位。

而作为国内中药龙头企业的康缘药业的发展策略正好与之相反。

通过对比A股28家中药企业2020年研发投入占比数据，深水财经社发现，康缘药业2021年研发费达4.9亿元，占营收比例近14%，对比其他中药企业2020年数据高居整个中药行业第一，而其余26家企业平均仅3%左右。从更长时间跨度来看，康缘药业的研发投入占营收比例也一直保持在10%左右，创新早已成为这家企业发展的基石。

有付出总有回报！持续高额的研发投入带来了康缘药业近10年业绩的稳定增长，公司毛利率长达10年均保持在70%以上。数据显示，公司营业收入从2011年15.38亿元升至2021年的36.65亿元，10年增长138%，净利润也同步增长75%。

上述业内知名人士对深水财经社表示，康缘药业业绩向好也离不开中药行业的政策加持。近年来，国务院、国务院办公厅以及下级多个部门，从人才培养、医保支付、审评审批、鼓励创新等多方面出台多个利好政策。

从2021年获批的中药新药观察，中药新药审批正在由“方”变“药”，逐步建立符合中医药特点的中药审评审批机制，破除了唯成分论的评价方式，强化人用经验的支撑作用，更符合中医药发展实际，扫除了中药创新研发的障碍。

如康缘药业去年11月获批上市的的银翘清热片，是2020年新中药注册分类实施以来首个按照1.1类创新药申报的中药创新药，新的审批机制对这类行业龙头来说无异于重大利好。

康缘药业董事长肖伟

在近期召开的全国“两会”上，全国人大代表、中国工程院院士、康缘药业(600557)董事长肖伟针对科学开展中成药集中带量采购工作，加快推进中医药现代化等问题提出了诸多意见，引起业内巨大反响。

在政策利好加持下，A股市场中医药板块近期也出现明显回暖。

以康缘药业为例，2022年2月22日公司股价下探10.10元阶段低点，以5.929亿总股本计算，当时总市值仅59.88亿元，之后放量持续走强。

值得一提的是，3月4日，在年报公布当日康缘药业收盘大涨6%，创出一个多月新高；3月7日，更是冲至13.72元，总市值达81.35亿元，9个交易日大增36%。

即便在近日股市集体重挫的背景下，康缘药业依然坚挺，3月14日，上证综指暴跌2.61%，但康缘药业还一度创出新高，最后收盘依旧上涨1.4%，而当天沪市一共只有176只股票上涨。

康缘药业近期日K线图

值得关注的是，从去年初开始持续回购股份的康缘药业，今年1月又将耗资1.8亿元原用于实施股权激励计划回购的1645万股注销。

另外，康缘药业2018年到2019年也回购了2.5亿元的股份，回购股数2357万股也用于注销。

这样算来，从2018年开始，康缘药业于股价低迷期回购了共计4.3亿元，回购了股份约4002万股，全部用于注销。按现在康缘药业的5.9亿股本计算，已回购注销了近7%的股本。

经深水财经社测算，这直接导致2021年每股收益提升约0.036元。康缘药业通过回购注销的方式不仅彰显了对未来发展的信心，也是在现在回购资金等同于现金分红的政策情况下，成为公司回报股东的一个重要方式。

那么，机构们是否动用真金白银、拿实际行动看好康缘药业？

年报显示，百亿私募大佬冯柳管理的高毅邻山1号远望基金，持有康缘药业2350万股，仓位一直未变，最新市值近3亿元。除冯柳之外，博时、易方达、大成、中欧等多家头部基金旗下产品均位列前十大流通股东。

深水财经社进一步发现，2020年中报冯柳就新进成前十大流通股东，此后一路加仓，到2021年半年报升至第三大流通股东，此后近1年一直坚守，可见冯柳对康缘药业的“情有独钟”。

时间可以检验一家企业的真正价值，康缘药业在新药研发持续加码，在产品营销、管理体系等方面的不断完善，未来有望踏上中药审批体制改革的风口，迎来他们新的“春天”。

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