（报告出品方/作者：广发证券，吴鑫然，邓先河）
一、赛特新材：国内领先的新型绝热材料供应商
（一）公司聚焦真空绝热材料应用领域
福建赛特新材股份有限公司是一家集研发、生产、销售真空绝热板为一体的高新技 术企业。公司目前已在真空绝热板芯材配方与生产工艺、阻隔膜检测与生产、吸附 剂检测与生产和真空绝热板性能检测技术等方面形成了自主核心技术，并已具备真 空绝热板关键生产设备的设计、优化和工艺持续改进能力。公司产品在业内享有很 高的品牌知名度，是全球真空绝热材料应用领域，尤其是全球冰箱、冷柜等家电领 域的新型绝热材料知名供应商。
公司生产的真空绝热板主要应用于家用电器（冰箱、冷柜等）和冷链物流（医用及 食品保温箱、自动贩卖机等）领域。真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部 分构成，其导热系数只有传统绝热材料的1/6甚至更低，还具有厚度薄、体积小、重 量轻等优点，契合了能效要求较高、容积率要求较高的家电领域（冰箱、冷柜）的 需求，对提升冰箱、冷柜能效具有重要作用。公司以真空绝热板为基础，针对冷链运输、医用等不同领域和客户需求，陆续开发 出各类保温箱，并已获得一定的市场认可。
（二）公司业绩稳健增长，募投项目有望缓解产能瓶颈
公司主营业务稳健增长。随着世界各国能效标准不断升级，冰箱冷柜等下游市场对 真空绝热板的需求持续提升。2017年至2021年，公司分别实现主营业务收入2.05亿 元、3.08亿元、4.01亿元、5.16亿元、7.11亿元，同比增长82.8%、50.1%、30.2%， 28.8%、37.8%；实现归属于母公司的净利润525万元、4,066万元、7,433万元、9,335 万元、11,357万元，同比增长-23.8%、674.5%、82.8%、25.6%、21.7%。 公司第三季度营收下降。2022年第三季度，公司实现主营业务收入和归母净利润分 别为4.60亿元和4056万元，同比下降达到14.5%和59.0%。由于原材料价格的上涨 导致公司2022年前三季度营收和利润下滑。
公司聚焦主业，主要产品真空绝热材料快速崛起。近年来公司真空绝热板业务收入 占主营业务收入的比例均在97%以上，2016年至2021年其销售额年均复合增长率达 到44.2%。此外，当前保温箱等产品尚处于市场拓展初期，有较大的潜在市场空间。
单位成本上升，公司毛利率有所下降，近期呈现回升趋势。2017年行业竞争加剧， 公司为应对市场竞争和吸收大客户的长期订单，采取了降价措施，加之当年阻隔膜 等原材料价格的上升，致使公司毛利率有所下滑。2018年以来，公司通过优化生产 工艺、材料采购渠道等方式使固定成本分摊、单位能耗减少，公司盈利能力快速回 升。2017年至2020年，平均成本由2017年的68元/平方米降至62元/平方米，但由于 原材料价格上涨，2021年平均成本回升为68元/平方米，毛利率降低至32.15%。目前成本端压力正在逐步缓解。具体来看，原纱、无碱短切玻璃纤维等原材料的价格 自8月以来出现明显下跌；福建液化天然气(LNG)价格近期也出现回落；出口海运费 延续下行趋势，根据数据，2022年12月9日，中国出口集装箱运价 综合指数报收于1410.11点。公司第三季度毛利率为25.51%，盈利能力有望修复。
期间费用率逐年降低，净利率略有下降。随着公司销售规模持续增长，规模效应逐 步体现，2016年至2021年，公司期间费用率从31.59%下降至14.39%，降幅达到 17.2%。净利率方面，2018年以来公司净利率持续提升，2021年略有下降。2018年、 2019年、2020年，公司分别实现净利率13.21%、18.54%、18.18%，2021年实现 净利率16.01%。
真空绝热板产销量持续攀升，公司产能利用率较为饱满。2021年公司真空绝热板业 务的产量和销量分别为721万平方米、676万平方米（不含研发领用等其他耗用）， 自2016年以来年均复合增长率达到47%、46.5%。2016年时公司产能利用率仅为 69.6%，此后大幅提升，2018年、2019年分别达到99.3%、98.8%；2022年Q3产销 率为101.2%，2020年以来公司通过对现有设备进行技术改造有效提升了产能，公司 产销两旺。
研发支出和研发人员数量持续增加。公司对真空绝热板完整的生产链以及真空绝热 新产品的研发投入持续增加，总研发费用从2016年的833万元增至2021年的3346万 元，年均复合增长率达到32.1%。2022年Q3公司研发支出占营业收入的比例为5.26%。 另一方面，公司研发人员从2016年的43人上升至2022年的108人。
IPO及可转债募投项目引入新的生产线，缓解产能瓶颈。2019年，公司真空绝热板 产能增加100万平方米。截至目前公司真空绝热板产能连续处于饱和状态，尽管公司 通过工艺优化和设备技改挖掘生产潜能，但产能瓶颈已经成为现阶段限制公司快速 发展及业绩提升的主要问题。募投项目建成后，将形成一套年产350万平方米的超低 导热系数真空绝热板生产线，其中湿法宽幅芯材生产线1条，干法生产线3条、膜生 产线2条、单体式真空封装机35台，预计总产值约为6.7亿元。未来，随着公司350 万平方米的IPO募投项目的不断投产，公司业绩有望快速提升。此外公司不断推进研 发中心建设项目中的“真空玻璃生产试验线研发项目”的实施，截至2021年报告期， 该项目已在中试阶段对相关材料及工艺进行了验证，后续公司将持续放大生产线，推进产业化。
此外公司可转债募集说明书显示，公司拟募资不超过4.42亿元，投入赛特真空产业 制造基地（一期）项目，项目建成并达产后真空绝热板年产能500万平方米，项目选 址位于合肥，能够辐射华东区域和北方区域市场，缩短公司对该区域家电行业及冷 链行业客户的服务半径，降低运营成本和提高盈利能力，强化公司市场占有率和核 心竞争力。
（三）公司实施股权激励方案，推动落实经营目标
公司2022年通过了股权激励计划，分2022-2024三个会计年度进行业绩考核并归属。 首次授予的限制性股票在三个归属期的归属比例分别为20%、30%和50%；预留授 予的限制性股票考核期分2023、2024两个会计年度，归属比例为50%、50%，具体 考核条件与首次授予部分一致。各约定期内未能归属的限制性股票将作废失效。公 司的激励计划以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入目标增速分别为 21.5%、55.0%、100.0%，最低触发值为17.2%、44.0%、80.0%，且要求2024年 扣非净利润目标增长率需超过100.0%，最差不低于80%。
二、真空绝热板性能优越
绝热材料指阻抗热流传递的材料或者材料复合体。绝热材料用于热工设备或者建筑 围护，一方面要满足建筑空间或热工设备对热环境的要求，另一方面也节约了能源。 绝热材料广泛应用于建筑、家电、机械、军工、交通运输、仓储等各行各业，用于 各种建筑物、电器、冷库、车船等的保温保冷。 真空绝热板（Vacuum Insulation Panel，VIP）属于新型绝热材料大类。现阶段应 用较多的聚氨酯（PU）即属于常规绝热材料类别中的有机绝热材料。新型绝热材料 通常为复合材料，主要包括真空绝热板、纳米孔绝热材料、辐射绝热材料等，其绝 热性能比常规绝热材料优越很多，通常应用在一些高端节能产品或对温度控制要求较为严格的领域。纳米孔绝热材料等复合材料由于使用成本目前还比较高，因此尚 处于导入期阶段。
我国绝热材料市场持续扩张。在国家节能环保政策和房地产、化工、环保等产业发 展的推动下，我国绝热材料产业现已初具规模。根据中国绝热节能材料协会数据显 示，我国绝热节能材料产量由2015年的564万吨增长至2020年的770万吨，年均复 合增长率为6.42%。
（一）产品优势：节能环保，扩大电冰箱容积率
真空绝热板导热系数远低于传统材料。传统绝热材料大多为多孔和纤维类材料，以 微孔绝热的方式实现绝热，导热系数一般在20mW/(m·K)以上，且存在防火性差、易 吸水、不环保等缺陷；真空绝热板采用真空绝热原理，抽除板内气体使其保持一定 真空度，有效地消除了对流传热和气体传热，从而导热系数一般在3.5mW/(m·K)以 下，是目前绝热性能最佳的绝热材料之一。真空绝热板节能效果显著。根据赛特新材招股书，提升冰箱能效的关键技术包括绝 热技术、制冷技术和控制技术。根据实验数据，当前压缩机制冷量与输出功率比值 （COP值）已难以大幅提高，而采用真空绝热板作为绝热材料则可以节能10%～ 30%。
各国将根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案削减氢氟烃（HFCs）消费量。因HFCs 被证明会产生强效温室气体，各国于2016年10月达成了旨在削减HFCs的《蒙特利 尔议定书》基加利修正案。中国将于2024年冻结HFCs消费，并从2029年启动削减 进程。真空绝热板绝具备绿色环保属性。聚氨酯用到的发泡剂HCFCs是消耗臭氧层物质， 近年来作为氟利昂替代品的HFCs又被列为限控清单；作为热固性有机材料，当使用 聚氨酯的冰箱报废时的处理面临环保难题。相反，真空绝热板制造不需使用消耗臭 氧层的物质或者产生温室气体物质，还可以回收利用，对环境无害。
使用真空绝热板可显著扩大冰箱容积率。真空绝热板在达到同等保温效果的情况下 厚度仅为传统材料的十分之一，可节省大量空间。2014年的十字四门、2017年海尔 F+系列及其他法式五门产品上市，2019年长虹美菱发布5款M鲜生“全面薄”冰箱， 集成了真空绝热技术，箱体、机身和门体均较常规冰箱更纤薄，容积率提升20%， 占地空间减少38%。 使用真空绝热板的高端冰箱潜在利润空间更大。根据公司客户A提供的数据，用真空 绝热板替代一半的聚氨酯后，冰箱的成本将比全部使用聚氨酯的冰箱高出50%（由 400元增加到600元），但同时其绝热性能和容积率分别有40%和20%的提升；售价 则由14000元提升至到21000元，潜在利润空间更大。
（二）产品结构：芯材、阻隔膜和吸附剂
真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构成。（1）芯材主要起结构支撑、防止热辐射和减少热传导的作用。芯材为真空绝热板主 要组成部分，起骨架支撑作用，可以防止真空绝热板在真空条件下收缩、塌瘪，因 其为层状、多孔结构，接触面积小，可有效减少因热传导而发生的传热。公司芯材 主要采用玻璃纤维短切丝制作而成。玻璃纤维制备的芯材绝热性能好、不易放气、 阻燃性高，具有一定的强度，能够起到良好的骨架支撑作用，是目前应用最普遍的 真空绝热板芯材。
（2）阻隔膜主要功能为包覆隔绝和防止渗透。阻隔膜主要由基膜和多层特殊膜复合 而成，起包覆隔绝和防止渗透两大作用。阻隔膜一般使用多层复合材料，当前公司 部分原材料仍依赖进口。公司自主研发的纳米高阻隔膜，具有优异的阻隔性能和耐 候性，已处于试生产和客户认证阶段，量产后将推动国内真空绝热板产业核心构件 的自主创新。 （3）吸附剂用于吸附多余气体和水汽。吸附剂主要由具有吸附作用的金属颗粒等按 照合理配方制成，主要功能为吸附由于外部渗透或内部材料放气所产生的多余气体 及渗入板内的水汽。公司通过对真空绝热板内部气体及外部渗入气体成份及量的分 析，精确设计吸附材料组成，使吸附剂达到最优吸气能力，实现了吸附剂的自产， 完成了进口替代，并有效降低了生产成本。
三、多点开花，真空绝热板应用前景可期
（一）冰箱冷柜：真空绝热板渗透率提升
各国不断提高冰箱能耗标准。近年来中国、欧盟、日本、韩国、北美等国家和地区不断提高冰箱产品的能效标准。根据中国家电协会发布的《中国家用电冰箱产业技术路线图》（2019年版）的规划目标，2025年冰箱能效水平较2019年要提高25%，2030年较2025年再提高25%。2019年发改委等七部门发布的《绿色高效制冷行动方案》要求，到2022年绿色高效制冷产品市场占有率提高20%；到2030年，绿色高效制冷产品市场占有率提高40%以上。
真空绝热板在我国冰箱冷柜领域应用比例较低。目前真空绝热板在日本、韩国以及 欧美国家的应用较为普遍。其中日本因2011年福岛核泄漏事件导致的能源危机影响 及国内较有利的补贴政策，真空绝热板节能冰箱市场发展较快，应用比例达到70%； 韩国应用比例也较高，欧洲次之，美国较少。我国是冰箱生产大国，但真空绝热板 在国内冰箱冷柜领域的市场渗透率仅为3%，低于10%的全球平均值。
我国冰箱冷柜产量大，出口量大，VIP潜在需求空间大。根据国家统计局的数据， 2010-2021年我国家用冰箱、冷柜产量在1亿台左右波动（其中冰箱约9000万台）， 占全球产量的60%以上。另根据海关总署的数据，我国冰箱出口销量从2010年的 3,066万台增长至2021年的7,116万台。2022年Q3我国电冰箱、冷柜的总产量略有 下降，总产量为8154万台，同比下降8%，2022年1-10月的出口量也有所下降，出 口量为4790万台，同比下降20.2%，但总体基数依旧较大。随着各国能效标准的提 高，国内冰箱冷柜制造厂商也逐步增加真空绝热板的使用率，真空绝热板的潜在市 场空间较大。
大容量冰箱快速发展。大容量冰箱在冰箱市场继续呈现逐年上升的趋势，根据Gfk 中怡康的数据，大容量冰箱在冰箱市场总销量占比逐年上升，500L以上容量冰箱销 售占比已由2011年的18%增长至2021年的57%。冰箱市场呈现高端化趋势，高端冰箱的零售额不断提升。三星、LG、海尔、海信等 国内外的行业头部品牌积极布局高端冰箱产业。根据奥维云网的数据，2016年至 2022年H1，售价8000元以上高端冰箱的零售额占比从18.2%提高到48.8%，1万元 以上的冰箱零售额占比已从11.0%提升至36.2%；1.5万元以上的冰箱零售额占比从 3.6%提升至17.0%，高端冰箱正式成为市场的主要构成部分。
大容量、高端冰箱的发展极大推动真空绝热板的需求。一方面，真空绝热板在达到 同等保温效果的情况下使用厚度仅为传统材料的十分之一，是冰箱扩大容积率的关 键技术之一。因此，大容量、高能效要求的冰箱品类的快速发展，显著扩大了真空 绝热板产业应用空间。另一方面，高端冰箱（例如海尔的卡萨帝系列，LG的玺印系 列，美菱的全面薄“MS生鲜”系列）因其售价较高、产品附加值高的原因率先使用 真空绝热板材料。随着大容量、高端冰箱销量的持续上升，真空绝热板的潜在市场 空间较大。
（二）欧盟更新能效标识管理办法，提高产品能效要求，真空绝热板渗透率有望提升
现行能效标识管理办法难以区分产品能效，更新分级标准势在必行。随着家用制冷 设备技术的不断发展，能源利用效率不断提高。据欧盟委员会数据，当现行能效标 准颁布时，没有产品符合A+++能源效率等级，符合A++能源效率等级的型号比例低 于10%；而到2019年符合A+++能耗等级的产品超过11%，符合A++等级的产品超过 40%。在这样的分级标准下，产品能效水平难以区分，同时“A+”、“A++”和“A+++” 类分级防水对消费者的引导作用弱于“A~G”类分级方式，更新分级标准势在必行。
欧盟颁布新能效指令，重新划定准入门槛及能效分级标准。2019年欧盟委员会于10 月4日发布了G/TBT/N/EU/603、G/TBT/N/EU/604号通报，两项通报分别颁布了《根 据欧洲议会及理事会第2009/125/EC号指令制定制冷电器生态设计法令》以及《欧 洲议会和理事会关于制冷设备能效标识管理办法（EU）2017/1369》两项草案，重 新规定了EEI的计算方式，调整了容量大于10升小于等于1500升的家用电冰箱、酒 储藏柜等电动制冷电器的生态设计要求和能效分级标准。通报法规草案计划自2021 年4月1日起生效。
新的制冷器具生态设计法令提高制冷电器能效准入门槛。自2021年4月1日起，除葡 萄酒冷藏器具和低噪音制冷设备外，其他的其他冷藏器具EEI最大限值为125，对应 现行标准EEI为38；到2024年4月1日该限值将进一步降至100，对应现行标准EEI为 30。在旧欧标中，EEI小于55就达到了A级标准，当EEI为38时就达到了A+级，但在 新欧标中这仅是准入门槛，新生态设计法令对于产品的能效水平提出了更高的要 求。
新能效计算方法下，现有冰箱产品能效水平明显降低。新能效指令将产品能效标签 等级按照新的EEI计算方式重新分为A~G共7个等级。根据新旧能效等级对应情况表， 现有产品A+级仅位于新标准的F~G级，A++级别中EEI最低的产品也仅位于新标准的 D级，而刚好满足A+++标准的产品EEI需要提升约40%才能达到新标中A级的标准。 新能效指令的实施，对冰箱产品节能水平提出巨大挑战。
高等级产品市场占比将不断提升，末端产品终将淘汰。据欧盟委员会通报中披露和 测算的家用制冷设备能效等级分布数据，根据现行能效分级标准，2020年A++级产 品所占市场份额最高为53%，A+++级产品占比为26%，A+级产品占比为21%。而按 照新分级标准，F级产品在近两年将以40%的占比维持市场份额第一的位置，但随着 新标准的实施其占比将逐年下降，2022年将降至29%，到2025年将降至5%。D级产 品占比在2023年将达到32%成为市占率第一的产品，在随后5年中仍将保持最高占 比但逐年下降，与B、C级产品占比差距将逐步缩小。A级产品将在2022年前后出现， 后续市占率有望持续攀升，与此同时B、C级产品市占率将同步提升。G及产品将在 2023年被市场淘汰。
欧盟进一步更新能效生态要求，未来具有直销功能的商用展示冰箱能效水平再次提高。欧盟自2021年3月1日起颁布的能效标准中规定除冰淇淋冰柜外，其他具有直销 功能的制冷器具EEI最大限值为100，冰淇淋冰柜EEI最大限值则为80。然而自2023 年9月1日起，欧盟对商用展示冰箱的能效要求进一步提高，规定冰淇淋冰柜的EEI 最大限值降低为50，除冷藏桶自动售货机外的其他具有直销功能的制冷器具EEI最大 限值为80。此外，瑞士在欧盟能效标准上提出了更严格的要求，规定饮料冷藏柜和 立式超市柜必须满足与一级冰淇淋冷冻柜相同的要求。在二级中，饮料冷藏柜和冰 淇淋冷冻柜必须满足EEI小于50，立式超市橱柜EEI小于65。欧盟更新的更为严格的 能效标准将对迫使生产商提供更加节能的产品。
欧洲能源成本的上升将带动节能冰箱冰柜的推广，进一步推动真空绝热板需求上行。 近来欧洲出现能源危机，英国、德国、法国、西班牙等主要欧洲国家用电价格上升， 截至2022年11月，欧洲电价均出现了不同程度的增长。电冰箱冰柜等制冷器具多消 耗大量电能，电价的上涨带动用电成本的增加，欧洲能源危机将促使民众对低耗能 产品的诉求增加，带动节能冰箱冰柜进一步推广。全球冰箱零售量稳步上升。据前瞻产业研究院数据和产业在线数据显示，2011-2020 年，全球冰箱行业的零售量整体呈现稳定增长的态势。2020年，全球冰箱的零售量 达到1.93亿台，同比增长7.22%，增长较快。在全球冰箱需求量持续稳定上升的背 景下，家用电冰箱的市场空间有望不断扩张。
（三）冷链物流：应用潜力较大
真空绝热板广泛应用于冷链物流各个环节。冷链物流指冷藏冷冻类食品在生产、贮 藏运输、销售，到消费前的各个环节中始终处于规定的低温环境下的一项系统工程。 真空绝热板在储存用的冷库、冷藏箱，运输用的冷藏集装箱和冷藏车，及终端销售 的冷藏陈列柜、自动贩卖机等额领域均有使用。
我国冷链物流产业市场规模不断扩张。目前中国冷链物流产业的应用主要集中在食 品零售类和医药类产品。随着中国人均收入水平的不断增长，居民对产品保鲜度和医疗卫生的要求将不断提高。根据中物联冷链委和华经产业研究院的数据，我国冷 链物流需求总量从2016年的1.25亿吨增至2021年的2.75亿吨，CAGR达到17.1%。 市场规模从2016年的2,210亿元增长到2021年的4,184亿元，CAGR达到13.6%。
冷库市场容量巨大，近年来稳健发展。根据GCCA数据显示，2020年全球冷库总容 量达到7.19亿立方米。根据中物联冷链委数据显示，我国冷库容量由2015年的3,741 万吨增至2020年的7,080万吨，CAGR达到了13.6%。冷库是冷链环节节能的重要设 施，使用新型高效绝热材料以进一步降低其能耗水平将成为发展趋势。冷藏车产销量逐年增大，节能环保是产业发展趋势。我国冷藏车数量长期低于发达 国家水平，近年来冷链运输行业快速发展推动冷藏车市场极具扩张。根据中物联冷 链委数据显示，2015-2020年，我国冷藏车数量由9.34万辆增加至28.70万辆，CAGR 达到了25.2%。在冷藏车生产中应用更轻薄、保温性能更好的真空绝热板，可以有效增加运输容量、降低制冷能耗，有效提升冷藏车综合性能。
我国医疗冷链市场快速发展。近年来医疗机构采购冷藏药品、疫苗、体外诊断试剂 以及血液制品运输等需求催生医疗冷链的发展。根据中物联医疗物流分会数据显示， 我国医药冷链物流市场销售额从2016年的2,251亿元增长至2021年的4,814亿元， CAGR达到16.42%。 使用真空绝热板的冷藏保温箱有着广阔的发展空间。医药冷链行业具有安全性、需 求突发性、高成本、专业性等特点，相比于传统医用保温箱保温材料，真空绝热板 的保温时效长、体积小，可使医用品在运输、临时存储更安全。随着医药冷链市场 的不断发展，使用真空绝热板的医用保温箱由于更适合作为量少而批次多等特点的 医药冷藏品的保温工具，有着广阔的市场发展空间。
四、公司竞争优势明显
（一）公司处于行业领先地位
1. 产业重心向专业生产的厂商转移。真空绝热板生产企业主要可分为三类，公司属于第一类——专业生产该产品的厂商 类别。全球具有一定规模的真空绝热板生产企业主要集中在中国、日本、德国、美 国等地，主要分为三类：（1）专业生产真空绝热板的企业，包括赛特新材、迈科隆、 德国va-Q-tec等行业优势企业；
（2）以日立、三菱等大型知名家电品牌企业为代表， 其集团内部生产的真空绝热板主要满足自用，同时也向市场其他企业采购部分真空 绝热板；（3）以松下电器为主，其生产的真空绝热板在满足自用的同时，同时也对 外销售。 真空绝热板研发、生产逐渐向行业内专业生产的厂商转移。近年随着专业真空绝热 板研发生产企业出现，通过持续研发使产品性能不断提升，成本不断降低，原用自 产真空绝热板的大型家电企业逐渐开始使用具有明显成本优势的外购产品，并有减 缓自身投资真空绝热板的趋势，真空绝热板的技术开发和生产重心逐步转移到行业 内专业生产真空绝热板的优势企业中。
2. 公司市场占有率处于行业领先地位 公司起草多项真空绝热板相关的国家标准、行业标准。公司积极推进真空绝热板国 家标准和行业标准的制定。公司参与了《真空绝热板》（GB/T 37608-2019）国家 标准、《家用电器用真空绝热板》（QB/T4682-2014）行业标准以及《建筑用真空 绝热板》（JG/T438-2014）行业标准的制订，其中前两项标准为主要起草单位之一。 此外，公司当前也是国家标准《真空绝热板有效导热系数的测定》（20190746-T-609） 主要起草单位之一。
公司的真空绝热板产品在国内冷链销市场的份额在30%以上。根据中国绝热节能材 料协会于2019年7月公布的数据，2018年我国真空绝热板产值约25亿元，其中冷链 销售稳定在10亿元以上。按照公司2018年3.08亿元的营业收入为测算依据，可以推算出公司真空绝热板在冷链销售（包括冰箱冷柜领域及其他冷链物流领域）的市场 占有率水平在30%以上。若剔除冷链领域中非冰箱冷柜家电行业销售额，则公司在 冰箱冷柜领域占比应当更高。
（二）科研实力强劲，客户资源优质
1. 较强的研发与技术优势。公司形成了较为完整的自主知识产权体系和产品产业链。公司是国内较早开始真空 绝热技术研发与产业化应用探索的企业之一，组成了覆盖真空绝热板芯材制备、阻 隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及真空绝热板产品性能检测、生产 线自动化提升等方面的全方位研发人才体系。公司掌握了真空绝热板的多项关键技 术，拥有完备的产品产业链，被评为国家火炬计划重点高新技术企业。截至2020年 上半年年，公司已获得66项专利授权，其中发明专利25项。
公司制造的真空绝热板具备低热传导性能的比较优势。目前公司采用玻璃纤维短切 丝作为芯材制备原料，量产的真空绝热板初始导热系数在1.7-2.5mW/(m·K)左右，优 于《家用电器用真空绝热板》（QB/T4682-2014）行业标准（3.5mW/(m·K)）及《真 空绝热板》（GB/T 37608-2019）国家标准最高等级I类（2.5mW/(m·K)），更显著 低于聚氨酯（20-30 mW/(m·K)）等传统有机保温材料。同行业可比企业主要采用离 心 棉 、 气 相 二 氧 化 硅 制 备 芯 材 ， 制 成 的 真 空 绝 热 板 的 初 始 导 热 系 数 在 1.95-4.5mW/(m·K)左右。
公司产品通过权威认证，获得“艾普兰核芯奖”等多项市场荣誉。公司真空绝热板 产品经国际权威检测认证机构SGS检测和认证，符合RoHS指令和REACH法规认证 标准。在市场荣誉方面，公司真空绝热板先后两次获得中国家电博览会“艾普兰核 芯奖”，是真空绝热板行业内唯一一家获此荣誉的企业。该奖项是是国内最具影响 力的家电产品奖项评选之一。
2. 优质稳定的客户资源优势。公司客户资源优势明显，客户忠诚度较高。冰箱行业具有集中度高的特点，根据欧 睿国际的统计数据，2018年全球前10大冰箱家电厂商市场占有率达到70.90%，而前 10大冰箱厂商中有8家均为公司的客户，其中有6家冰箱厂商已将公司作为其主要供 应商——公司占其真空绝热板采购量的比例均在50%以上。同行业主要竞争对手拥 有的前十大客户中的数量明显均低于公司。
主要客户韩国世永、三星电子集团对公司营收贡献较大。韩国世永近年来在公司销 售占比中份额较高且相对稳定，平均在17%左右；公司对三星电子集团的销售收入 增幅最快，其销售额占公司营收的比例从2016年的11.65%增至2019上半年的 18.22%；2019年公司对美的集团的销售收入约为2300万元，占比上升至11.88%。 而按销售市场划分，近年来公司境外销售收入占比在64%左右。
五、真空玻璃行业发展前景广阔
真空玻璃属于一种新型的玻璃深加工产品。真空玻璃是将两片或两片以上平板玻璃 的四周密封，并在中间的腔体内形成气压低于10-1Pa的真空层。玻璃之间的间隙约 为0.1-0.2mm，其间均匀分布着由玻璃、金属或高分子材料等制成的支撑物，内表 面镀有透明的低辐射膜。其工作原理与真空玻璃保温瓶的保温隔热原理基本一致。 真空玻璃分类多样，根据层数可分为单层与复合真空玻璃，此外还有强度更高的钢 化真空玻璃。
真空玻璃的节能性能顺应政策方向，发展潜力良好。真空玻璃具有结构轻薄、传热性低、隔音性好、防结霜、结构轻薄、寿命长等优势。如旭硝子与松下电器合作研发的真空玻璃FINEO最低厚度可达6.7mm，隔热效果等同于44mm厚的三层氩气中空玻璃板，但同时透光率提高了15%，并拥有更出色的隔音性能。真空玻璃良好的性能使其成为前沿绿色材料。近年来，国家高度重视节能减排提倡低碳生活，2016年国办发的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》中明确指出要发展高端玻璃，2022年住建部发布的《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》中也指明我国将建设超低能耗、近零能耗的建筑示范项目。节能减排已成为全球倡导的未来发展方向，真空玻璃的应用领域正在不断向各行业领域扩展延伸。
我国真空玻璃市场规模不断增长。根据智研瞻产业研究院整理的数据，2021年我国 真空玻璃行业市场规模达到16.09亿元，同比增长23.36%，2022年Q1市场规模达到 5亿元，同比上升24.24%。我国真空玻璃市场规模不断增长，未来发展前景向好。
（一）产品应用：下游应用场景多元，发展潜力巨大
真空玻璃应用领域非常广泛，具体涵盖了建筑家居、光伏建筑一体化、家电、农业、 交通、科研等领域。 真空玻璃能够满足高标准建筑要求，打造高品质居住环境。真空玻璃凭借其优良特 性，既可用作新建筑的幕墙、门窗、采光顶用的理想材料，也广泛用于古建筑的维 护翻新工程。其中玻璃幕墙市场规模持续增长，我国现已成为较大的消费国之一。 根据新思界产业研究中心的数据显示，总体来看，2020年全球玻璃幕墙销售额约为 600亿美元，预计2025年将达到800亿美元；分地区来看，在我国玻璃幕墙消费市场 的有力带动下，2020年亚太地区市场份额达到62%左右，欧洲、北美市场占比分别 约为17%和16%。
真空玻璃在光伏建筑一体化行业极具应用前景。光伏建筑一体化（Building Integrated Photovoltaics，简称BIPV）指在建筑表面安装光伏组件提供电力，取代 屋顶、窗户等传统结构，成为建筑结构的功能部分。真空玻璃优越的保温效果以及 便于安装的性能优势，使其成为最佳的建筑太阳能发电的内衬玻璃。为实现“双碳” 目标，我国积极推动包括建筑光伏在内的绿色产业发展。根据中商产业研究院数据，我国BIPV 市场规模持续增长，2021年我国光伏建筑一体化装机容量为709兆瓦，同比增长6.2%， 预计2022年达到751兆瓦。行业目前处于发展初期，尚未形成稳定的竞争格局，主 要参与企业包括东方日升、南玻、深赛格等。赛特新材切入真空玻璃赛道，可与公 司原有真空隔热板业务协同发展，探索多元应用方式，研发新型功能性建筑材料。
冰箱冷柜的发展将推动真空玻璃的需求。真空玻璃广泛用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分。根据数据，我国冷柜市场规模不断增长，2021年我国冷柜零售额为123亿元，同比增长11.2%，零售量922万台，同比增长8.0%。冷柜产品类型中，小冷冻柜市场占比最高，酒柜、商用冷冻柜等相对占比较小。随着冰箱、冷柜未来的进一步放量，真空玻璃的需求量将进一步上升。真空玻璃在冰箱、冷柜领域与真空绝热板有一定的互补性，赛特新材目前真空玻璃已进入产业化阶段，未来公司的产品间可产生较好的协同效应。
真空玻璃板广泛用于现代农业中的各类种植、养殖玻璃温室。真空玻璃优异的隔热 保温性能以及通透采光的优势，使其能够应用于玻璃温室的建造中。根据华科资源 数据，2021年全国温室新建面积累计3093.64公顷，其中玻璃温室约718.14公顷， 与2020年相比，全国温室新建面积有所下降，同比下降约10%，而玻璃温室的新建 面积增长明显，同比增长101.91%。玻璃温室的发展能够带动真空玻璃需求上行， 助推精细农业发展。
（二）行业格局：国外真空玻璃行业发展较为成熟，国内企业尚处于长大初期
目前国外真空玻璃主要生产企业包括日本板硝子集团(NSG)、松下(Panasonic)、旭 硝子集团(AGC)和美国佳殿集团(Guardian)。NSG早在1997于京都建立了第一条真空玻璃生产线，2006年收购英国玻璃巨头皮尔金顿后推出真空玻璃Spacia，成功打 开欧洲市场。NSG虽然生产的是有排气口的非钢化真空玻璃，但其产品轻薄可靠， 被用作日本福冈市政大厅高层玻璃。2019年，AGC与松下集团进行合作，在比利时 建立了无排气口的非钢化真空玻璃生产线，其产品命名为Fineo，以欧洲为主要目标 市场。松下于2018年在大阪建成无排气口的非钢化真空玻璃生产线，并提供给全资 子公司美国Hussmann，作为超市冷柜玻璃门用料。2019年底，松下宣布成功研发 钢化真空玻璃Glavenir，并于2020年开始销售。Guardian于2018年成立子公司专门 生产钢化真空玻璃，已进入美国建筑与冷柜市场。
我国真空玻璃生产厂家众多、生产技术领先，但企业规模普遍较小、产品质量有待 提升。1998年成立于北京的新立基是我国真空玻璃行业龙头企业，在世界范围内最 早实现了量产钢化真空玻璃。公司的技术、产能、产品质量均为行业领先，直至2018 年公司被迫停产后原有竞争格局被打破，此后涌现出一批真空玻璃生产企业。
2021年，北京新新厚生科技有限公司宣布负责重新启用、升级原新立基的生产线，并目标将年产能提升至10万平方米。洛阳兰迪于2017年建成钢化真空玻璃中试生产线，新立基停产后，公司一度成为业内唯一能够批量供应生产商。2019年公司真空玻璃年产能超过10万平方米，销量约5万平方米；2021年又对原生产线进行技术改造，实现不同规格年产20万平方米的产能。此外，我国真空玻璃品质良莠不齐，市场上销售的部分产品在支撑物质量、玻璃焊接、真空度等方面存在问题，各生产商急需加强对产品质量的把控力度，推动行业长远发展。
（三）公司积极拓展真空玻璃产业
2022年8月13日，公司发布对外投资公告，全资子公司维爱吉拟投资年产200万平方 米真空玻璃建设项目，预计投资金额约为8.54亿元。通过多年的技术沉淀及持续研 发，公司已初步掌握了真空封装、焊接等核心工艺技术，目前产出的真空玻璃样品 已具备较为良好的隔热隔音性能。公司第二条真空玻璃生产试验线即量产试验线已 于2021年底完成整线设计工作，目前正积极推进设备的制造和安装。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」 |
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