天风证券：给予同仁堂买入评级，目标价位63.05元

2022-01-06天风证券股份有限公司杨松对同仁堂进行研究并发布了研究报告《中医药集大成者，蛰伏蓄势焕发新生机》，本报告对同仁堂给出买入评级，认为其目标价位为63.05元，当前股价为51.45元，预期上涨幅度为22.55%。

同仁堂(600085)

产能瓶颈问题基本解决，业绩迎来复苏

同仁堂作为老字号中药企业，品牌文化底蕴深厚，组织架构形成有效协同，在行业中久负盛名。 2019-2020 年受到产能转移及疫情影响，业绩触底；公司蛰伏蓄势，积极应对不利因素， 2020 年启动营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，整合现有资源，厘清各事业部职能，明晰策略，精准发力，产能瓶颈问题基本解决，业绩恢复稳步增长。2021 年前三季度公司实现营业收入 106.83 亿元，同比增长 18.00%；归母净利润 9.2 亿元，同比增长 28.67%。 2021 年 12 月 31 日，公司新一任董事长完成任命，且由公司原有高管接任，有利于公司经营的持续和稳定，推进业务进一步发展。

聚焦核心大品种，安宫牛黄丸仍具备提价空间

公司坚持“以品种运作为核心，以终端工作为方向”的指导思想，紧密围绕大品种战略， 2021 年上半年，公司销售前五名的品种实现收入 22.37 亿元，同比增长 22.84%。公司核心产品同仁堂安宫牛黄丸久负盛名，市场认可度高，“双天然+独家制作工艺” 形成疗效壁垒。 2021 年公司下发调价通知，安宫牛黄丸的销售价格从 780 元/丸提升至 860 元/丸，涨幅约 10%，进一步增厚公司盈利能力，受益于天然中药原材料价格持续走高，安宫牛黄丸仍具备提价空间。

持续推进营销改革，线下线下双轮驱动商业板块发力

子公司同仁堂商业零售门店以销售公司自有品种为主体，构建集名店、名药、名医为一体，专业化、综合性的国药店，逐步培育成为同仁堂文化重要的展示窗口。相较于以普药为主的连锁药店，同仁堂零售药店销售药物价格较高，单店收入远高于行业平均水平。公司主动把握市场回暖的有利形势，进一步探索零售发展新趋势，发挥系内公司协同优势，积极布局线上销售平台，借助成熟的电商平台，重点、多形式参与线上大促，开展音、视频宣传推广，有效增加产品曝光率， 2020 年母公司 37 个品规实现线上销售 2.20 亿元。

盈利预测与估值

公司作为中医药集大成者，过去两年受不利因素影响业绩触底，随着公司持续推进营销改革及管理改善，负面影响基本消除，业绩有望持续恢复，我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 151.71、 177.57、 204.24 亿元，归母净利润分别为 12.35、 14.63、 17.37 亿元，参考可比公司给予 2021 年70 倍 PE，同仁堂合理估值为 864.71 亿元，对应目标价 63.05 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，原材料与质量标准风险，市场风险，中药板块近期交易异常波动风险，公司近期曾出现股价异动

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为43.58；证券之星估值分析工具显示，同仁堂（600085）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)