十年首亏！保健品巨头34倍豪赌结出恶果，两周市值蒸发45亿

十年首亏！

保健品巨头汤臣倍健上市10年来首次亏损。

近日，汤臣倍健发布2019年业绩快报，2019年实现营收52.6亿元，净利润亏损3.6亿元，较上年同期下降135.51%。

说起保健品，总是让人又爱又恨！它本身并没有错，有病滋补无病强身，但那段野蛮生长的时光，无不让人痛心疾首！

如果权健的轰然倒塌让人稍稍感到慰藉，那么华林“酸碱平”和无限极被调查则是大快人心，正是这些公司的恶劣行径让保健品行业毁誉参半。

不过，保健品行业经过多年的发展，现在已经规范了许多，被誉为“国内膳食营养补充剂第一股”的汤臣倍健（300146.SZ），更是成为了其中的佼佼者。

然而，商誉减值、董事高层纷纷提前出逃，这些常见的戏码，如今居然都发生在了这家保健品龙头公司上了...

壹

一份上市10年来的首次业绩预亏，对汤臣倍健而言到底意味着什么呢？

2020年2月28日，汤臣倍健（300146.SZ）发布2019年年度业绩快报，报告期内实现营收52.62亿元，同比增长20.94%；归母净利润为-3.56亿元，同比下降135.51%。这是汤臣倍健上市十年以来的首度亏损。

作为膳食补充剂第一股，自2010年上市以来，汤臣倍健一直以绩优股面目示人。

公司代言人包括姚明、蔡徐坤和米兰达·可儿，从里子到面子都光鲜靓丽。

2010年到2018年，其年营收规模从不到4亿元增长至43.5亿元，年复合增长率达37.22%；年归母净利润从不足1亿元增长至10亿元，年复合增长34.77%。

得益于多年稳定等业绩增长，该公司等股价也一直保持着震荡上行的走势。

得益于多年来稳健的业务表现，该股一直是社保基金、中央汇金等“国家队”机构和明星私募的心头好。

截至2019年6月30日，该股机构持股比例达到31.64%，说是机构扎堆也不为过。

从盘面来看，汤臣倍健股价从2011年最低价1.68元一度涨至2015年等最高价26.78元，累计涨幅为93.72%，而截至到去年12月31日的16.29元，其股价走势也几乎匹配了“十年十倍股”等类似表现。

可就是这么一支浓眉大眼的优质股，在2020年伊始爆出一颗大雷，这份上市10年来的“首亏礼物”，惊到了不少投资者的小心脏。

受此消息影响，当日收盘，汤臣倍健报16.35元，下跌6.73%。要知道，元宵节后汤臣倍健还报19.47元，股价下跌16%，相当于两周市值蒸发45亿。

面对首次亏损，汤臣倍健的解释是，亏损系子公司Life-Space Group Pty Ltd（下称LSG）计提商誉减值和计提无形资产减值所致。受《电子商务法》实施影响，2019年LSG在澳大利亚市场的业绩未达预期。

而这就不得不提汤臣倍健的与众不同之处了。

贰

官网资料显示，汤臣倍健创立于1995年10月，2002年系统地将膳食营养补充剂引入中国非直销领域。2010年8月，姚明签约成为企业形象代言人，同年12月15日，汤臣倍健在创业板挂牌上市。

汤臣倍健的发家和保健品行业的老前辈们有所不同。的确，要在一个被无数广告词轰炸过的领域开发出新的市场并脱颖而出需要有点逆向思维。

汤臣倍健的创始人梁允超曾在当年生产出了爆款神药“太阳神口服液”的公司任职过，汤臣倍健的发展壮大靠的却是非直销赛道。

汤臣倍健不打造爆款不强调疗效，而是选择了差异化竞争。

2002年，梁允超将膳食营养补充剂引入到了中国非直销领域，给保健品带来了新的定义，告诉大众他们的保健品是通过补充人体必需的营养素和生物活性物质来达到提高机体健康水平和降低疾病风险的目的。

从某种意义上来说，汤臣倍健可以算是保健品行业里的教育者，甚至汤臣倍健成为了非直销保健品行业里的标杆。

与其他行业头部企业相比，传统医药终端销售在过去几年一直是汤臣倍健销售的主要渠道。

但是从2017年开始，药店渠道增长乏力让汤臣倍健将主要销售渠道从药店转向线上，并开启了电商品牌化战略。

然而，渠道调整之路并不顺畅，电商与海外渠道承压。

叁

资料显示，LSG是澳大利亚从事益生菌产品生产和销售的企业，是当地市占率第二的益生菌品牌，旗下产品以Life-Space(“益倍适”)为主，包含以益生菌粉和胶囊为主要剂型的26种益生菌产品，针对从孕妇、婴儿、儿童、青少年、成年人到老年人群，协助营养素的消化和吸收。

2018年8月，汤臣倍健以35.14亿元的价格拿下该品牌。根据资产评估报告，此次交易，汤臣倍健溢价了34.11倍！

换句话说，原本可能只要三分之一的价格就能买下的LSG，汤臣倍健却不愿意这么做，非要高溢价收购，豪赌这笔交易才心满意足。

然而，豪赌往往代表着风险。果不其然，汤臣倍健在高溢价拿下LSG之后，很快就收获了上市10年来的首次亏损。

除了商誉减值这个大雷，汤臣倍健自身也很有问题。

首先就是汤臣倍健惊人的销售费用。

数据显示，2016年-2019年上半年，汤臣倍健销售费用分别为6.39亿元、9.73亿元、12.80亿元及7.44亿元。

分别占当期的营业收入的27.67%、31.29%、29.42%及25.05%，居高不下。

保健品行业，要想产品卖得火，必须在广告上下血本才行。

多年前，汤臣倍健就请过姚明做产品代言人，近年来又启用了超模米兰达可儿和人气偶像蔡徐坤做代言人。

米兰达可儿，国际超一流模特，魔鬼身材；蔡徐坤，唱跳rap篮球样样“精通”，女生看了尖叫不已，堪称流量王子。

请这两位做代言人，汤臣倍健自然花费不菲。

汤臣倍健一方面狂打广告，另一方面研发费用却大幅度减少。

数据显示，汤臣倍健对研发投入比例逐年降低。2019年上半年，公司的研发费用为5150.26万元，仅占营业总收入的1.73%。

汤臣倍健自称聚焦“新功能、新原料、新技术”的创新性研发，但如此高的销售费用和如此低的研发费用，显然证明了这是一家“重营销，轻研发”的公司。

把自己的产品说得多么有科技感，无非是想卖个高溢价罢了。

肆

2020年，一次猝不及防的疫情，打破了所有企业原有的计划，亏损也不在少数。不过，即便不算特殊因素，汤臣倍健也已经被按下减速键。

看看库存数据，或许对这种乏力有更深体会。

从生产数据看，2018年汤臣倍健片剂生产71.2亿片，同比增涨50%，而销量只增长13%；同年生产粉剂665万吨，同比增长32%，对应销量只增长5%。可见，汤臣倍健存货积压明显。

更有意思的是，上市公司董监高在2019年上半年扎堆减持：

据悉，2019年1-8月，公司董事梁水生、林志成、汤晖，监事蒋钢，高级管理人员陈宏、蔡良平，特定股东孙晋瑜集体宣布减持。相关公告显示，上述董监高减持均价都在21元以上，接近汤臣倍健2019年股价最高点。

Wind数据显示，截至2019年二季度末，汤臣倍健机构持股比例高达31.64%，到三季度末，该数据仅为19.53%，机构投资者第三季度抛售了1.07亿股。

另外，2012年汤臣倍健螺旋藻产品涉嫌重金属铅超标100%，当天股市停牌。

2014年4月，因不在公司生产许可证范围内，汤臣倍健旗下产品十二篮左旋肉碱片，被广州市天河区人民法院认定为不符合食品安全标准产品，并被处以十倍价款赔偿消费者。

2016年3月，汤臣倍健因存在较严重的过度包装现象，登上了上海市质量技术监督局的黑名单之列。

巨额商誉、销售费高增、产品漏洞、虚假宣传、高管扎堆减持，对于汤臣倍健而言，这个冬天还没有过去…

伍

显而易见，这一次的业绩暴雷事件让大众眼中的“明星股”汤臣倍健蒙上了一层阴影，以小见大汤臣倍健改革泊在眉梢；

大船能抗风，大船也难调头。

繁华有盛景之强，也亦有衰败之危。面对大转型大洗牌，一张拼耐心、拼匠心、拼初心、拼创新力、拼责任感、甚至拼运气眼力的大幕已经拉开。

随着医改深入推进，大健康产业成为大量药企转型的出路，接下来，它们会大量涌入保健品市场，一降一进，势必也会给汤臣倍健带来压力。

诚信比聪明更重要，初心比短利更智慧，精进比盲动更关键。汤臣倍健如何走出逆境，守住繁华，让我们拭目以待吧！

参考资料：

市界《汤臣倍健的危险交易》、

财经锐眼《突然爆雷！蔡徐坤代言的公司出事，高管却精准套现！》、

铑财《汤臣倍健预亏只是小事件？产品黑榜背后林志成的小聪明与大考验》

金融投资报《汤臣倍健34倍豪赌结出恶果！但销售乏力，才是真正的隐忧》