浙商证券：给予康恩贝增持评级

浙商证券股份有限公司孙建近期对康恩贝进行研究并发布了研究报告《康恩贝2023年一季度预增点评：聚焦主业，利润兑现》，本报告对康恩贝给出增持评级，当前股价为6.64元。

康恩贝(600572)

投资要点

事件：公司发布 2023 年一季度业绩预告，利润实现高速增长

公司发布 2023 年第一季度业绩预增预告， 2023Q1 公司归母净利润预计在 2.54 亿元至 3.05 亿元区间，同比增加 150%-200%；扣除非经常性损益口径，公司归母净利润预计在 2.51-2.71 亿元，同比增长 30%-40%，业绩表现靓丽。

简评：聚焦主业，非处方药品种快速放量

去除公司持股嘉和生物的影响，公司 2023Q1 扣非净利润增速实现 2.5 亿以上收入，在 2022Q1 基数较高的背景下实现 30%+的增速，我们认为其增速较快的主要原因是肠炎宁、金笛等非处方药品种的驱动，公司在十四五规划中明确提出战略重心向中药大健康转移，非处方药销售增长也有望为全年业绩增长奠定基础。随着浙江国资委入主康恩贝， 2021 年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业，我们看好公司未来成长的持续性。

长期战略：多主线增长驱动，看好国资入主后公司成长的持续性

（ 1）产品梯队化，成长均衡化

2021 年公司亿元以上销售额的品牌或产品有 14 个，产品梯队策略为公司带来多增长点，同时降低大单品风险；

（ 2）品牌化建设，定位中药大健康

公司产品结构重心从处方药向非处方药和健康消费品发展， 2019-2021 年公司非处方药和健康消费品的收入比例从 40.8%上升至 51.6%，有望帮助构建品牌价值，降低销售费用率，从而提升盈利水平；

（ 3）新适应症+基药，医保政策新增量

院内产品端，一方面公司增加新适应症研发，例如“金艾康”加大骨科和风湿病领域拓展；另一方面多品种为纳入基药目录做准备，有望通过快速覆盖基层医院为公司增长带来新增量。

盈利预测与估值

考虑到公司第一季度为销售旺季，同时有部分疫后需求的影响，我们认为 2023年全年公司的营业收入和扣非归母净利润有望维持较为稳定的增速。总结来说，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 60.18/70.30/81.31 亿元，同比增速分别为-2.2%/16.8%/15.7%；归母净利润分别为 3.43/6.57/8.19 亿元，同比增速分别为-82.9%/91.6%/24.6%；对应 PE 分别为 49.2x/25.7x/20.6x，维持“增持”评级。

风险提示

公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康恩贝（600572）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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