投资要点
国企改革序幕拉开,能源资产证券化提速:在国企改革的大背景下,以地方能源平台为代表的能源类国企,有动力借助上市公司融资平台,整合集团资产注入上市公司,进一步促进集团扩大投资规模、降低整体负债水平,提高国有资产运营效率,实现国有资产保值增值。可再生能源配额制出台预期持续升温,能源考核促使地方政府有动力打造地方能源平台并做大做强。国内新能源发电资产在一系列细化政策落地之后实现一级市场价值重估;2015年以来,在电改的背景下,新能源发电资产作为能源互联网的重要组成部分,实现了二级市场的价值重估,进一步促进国有能源企业提升证券化比例。
福能股份借壳登陆资本市场,定位福建省能源平台:控股股东福能集团综合实力雄厚,多年上榜中国企业500强,拥有全资或控股企业近40家,2014年将优质电力资产注入福建南纺而实现借壳上市。福建省位于21世纪海上丝绸之路核心区,并获批设立中国(福建)自由贸易试验区,经济增速显著高于全国平均水平,用电用热需求旺盛。截至2014年底,福建省电力装机总容量达到44.49GW,公司总装机容量3.18GW,省内占比7.1%。公司将立足福建,布局全国,以风能、太阳能等清洁可再生能源发电和清洁高效的热电联产项目为发展导向,适时介入水能、核能、地热能等清洁能源发电项目。公司管理层战略眼光独到、执行力强大,富有改革创新精神,在能源领域经验丰富,我们对于管理层带领公司员工实现战略目标、做大做强能源平台充满信心。
热电装机1.2GW盈利性强,筹建储备项目2.8GW成长性高:公司持有已并网热电装机1.2GW(鸿山热电一期项目),资源利用率和综合热效率高,经济技术指标先进,环保效益突出;其面对的工业用电用热需求旺盛,盈利性较强。随着中温中压代替导热油炉改造工程的完成,供热能力进一步提升,项目收入与盈利水平有望显著提高。此外,公司热电联产筹建项目装机规模96MW,正在开展前期调研论证的项目装机规模约2720MW,储备项目合计2.8GW,是鸿山热电一期规模的2倍有余,为贯彻公司“做强做大热电联产业务”的发展战略打下坚实基础。
已并网452.5MW风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,海上风电已获先机:福建风资源禀赋极佳,风电平均利用小时数稳居全国第一,从未出现弃风限电情况。2014年底,全省累计并网1593.5MW,未来装机空间较大。公司已投产12个合计452.5MW风电场,省内市场份额逐步提升至28.4%;在建、筹建项目装机规模约447.5MW(包括增发募投309.5MW风电场),正在进行前期测风和开发的风电项目储备装机规模超过1GW,未来有望超过龙源成为福建省内龙头。公司项目、资金、管理三大优势皆备,风电场盈利性极佳。在国内海上风电逐步启动的背景下,公司以及控股股东福能集团已经走在了行业前列,在风电发展的新蓝海中已获先机,并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。
晋江气电1.5GW技术先进,期待气价调整补偿方案落地:公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,该项目为国家“十一五”重点建设项目,机型先进且高度自动化。福建省政府核定晋江气电天然气采购价格上调影响短期业绩,但仍大概率至少确保晋江气电2015年盈亏平衡,2015年底之前重新核定天然气采购价格或上网电价以确保其2016年及以后的盈利性。
试水光伏,走出福建,布局全国,空间广阔:晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,迈出了公司进军光伏领域的第一步。全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,云南便是公司在光伏领域走出福建、布局全国的第一站。
坐拥福建地利,参股核电站运营利润丰厚:福能集团参股10%的宁德核电(一期4台机组合计4356MW),1、2号机组运营良好,3、4号机组2015年投运在即,稳定运营后有望每年为福能集团贡献投资收益超过3亿元。在核电重启、核准加速的背景下,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,投产后亦有望每年为公司贡献投资收益超过3亿元。预计后续将有核电新项目落地福建,公司坐拥地利优势,未来不排除继续参股新项目的可能性。
资产注入已做承诺,售电牌照值得期待:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,有望为上市公司增厚10亿元的收益。根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。由中共中央和国务院联合发文的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》明确鼓励供水、供气、供热等公共服务行业和节能服务公司从事售电业务,公司有极大的动力积极参与,售电牌照值得期待。
投资者踊跃认购增发股份,锁定三年凸显坚定信心:公司发布增发预案,拟以9.40元/股的价格非公开发行不超过3.19亿股,募集资金不超过30亿元,其中22亿元投资309.5MW风电场,8亿元偿还借款。发行对象包括央企旗下公司(三峡控股),福建省国企(外贸集团、交通集团、福州港务)、厦门市国企(厦门路桥)、其他地区国企(上汽投资)、机构投资者(嘉实基金、方正富邦、平安资管)、福建省民企(长源纺织),反映出各类资本对于公司未来发展抱有坚定信心。尤其是央企和福建省两级国资委旗下5家企业踊跃认购,不仅显彰显其对于公司价值的认可,也从侧面印证了公司在福建省内的战略地位。
投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.83元和1.05元,业绩增速分别为7.7%、21.6%、27.1%,对应PE分别为20.8倍、17.1倍和13.5倍。
预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,首次给予公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2015年30倍PE。
风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期。 |
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