美股新股解读｜华科控股生物：大别山“茶油王”也有发展隐忧

茶油，又名山茶油、山茶籽油，是一种从油茶种子中提取的纯天然高级植物油。其色泽金黄或浅黄，含有85.2%～95.8%的不饱和脂肪酸，是最适合人类食用的油品，故此也被盛赞为“东方橄榄油”。

据资料记载，茶油在我国历史悠久，早在汉武帝时期，中国就已经开始栽种油茶，至今已有2000多年历史。不过，虽然茶油历史在我国源远流长，但由于种植条件的限制，这一行业具有较强的区域性，因此形成一定规模的企业也不是很多。

现如今，在资本市场有且还有点知名度的便是在纳斯达克递交了上市申请的华科控股生物。

智通财经APP观察到，山茶籽油产品厂商华科控股生物主要通过可变利益实体安徽奥凯发油脂科技有限公司(“奥凯发”)开展业务，公司主要从事山茶籽油(“山茶油”)产品的生产和销售，产品包括山茶油和山茶油饼，用作池塘清洁剂的山茶油渣，除草剂，杀虫剂和有机肥等。

上周五，该公司正式修改了即将进行的IPO的条款，计划将以每股4至6美元的价格发行130万股股份，拟筹集约600万美元。若以该发行价区间中值计算，该公司将实现3100万美元的市值。而修订后的IPO条款也反映出了该公司本月早些时候发布生效的1:4反向拆股举措已落地。

据了解，与之前的IPO计划相比，华科控股生物IPO所筹集的资金将减少75%。据该公司于2021年9月提交的招股书显示，彼时其曾计划筹集2500万美元资金，以实现1.25亿美元的市值。

今年以来，在美联储持续激进加息、债券收益率连续走高等多重因素导致下，美股的IPO市场陷入僵局，估值缩水严重。此背景下，华科控股生物筹集资金“缩水”显然也是意料之中的事。

这也不禁引起外界的好奇：敢在美股IPO寒冬闯关的华科控股生物，真实实力究竟如何?

稳健增长但现金流紧张的“茶油龙头”

据悉，华科控股生物的运营主体“奥凯发”成立于2011年，位于安徽省舒城县汤池镇，是安徽省最大的规模化油茶油生产企业之一，目前已发展成为安徽省农林龙头企业。

而奥凯发之所以能成为行业龙头，主要原因之一则是因为该公司得天独厚的区位优势。

据资料显示，山茶油籽仅在我国少数地区大规模种植，如湖南、江西、湖北等。但大多为低效林，平均亩产油茶油不足6公斤。相比之下，奥凯发厂区所在的大别山区的油茶油籽产油率位居前列，油茶籽的利用率接近100%。奥凯发与当地农业合作社关系密切，承包了大别山产区90%的油茶种子原料采购。在生产端，奥凯发拥有现有五条茶油生产线，年综合加工能力8万吨。

此外，除了具备一定生产优势之外，目前该公司也建立了比较完整的销售脉络，截至本招股说明书发布之日，华科控股生物在全国拥有超 20家销售代理，覆盖北京、广西、福建等地, 同时产品也出口到中国台湾、中国香港和东南亚等地区。

得益于在生产和销售两端的发展优势，近年来华科控股生物营收和净利润等核心财务指标均保持稳健增长。

据最新招股书披露，截至2020年9月30日和2021年9月30日止年度，该公司实现营收分别为1463.63万美元、1854.04万美元，2021年增长幅度为26.67%。同期净利润分别为170.39万美元、236.29万美元，2021年增长幅度为38.68%。

截至2022年3月31日，该公司继续保持增长之势——期内，实现营收为1001.76万美元，同比增长约34.5%;实现净利润为154.52万美元，同比增长53.4%。

营收和净利两大核心财务指标保持稳健增长的同时，华科控股生物的毛利率亦不断提升。

据招股书披露，截至2022年3月31日，该公司录得毛利润为217.86万美元，同比增长46.36%;录得毛利率为21.75%，同比提升1.77pct。

不过，需要注意的是，相较于上述核心财务指标的稳健增长，华科控股生物的现金流可是肉眼可见的紧张起来。

截至2022年3月31日，该公司经营活动提供的现金净额为47.78万美元，较2021年同期的211.12万美元大幅减少，减少了约163.34万美元。从招股书披露的数据来看，该公司经营活动现金流净额减少的原因主要是由于应收账款减少和存货增加所致。

据悉，应收账款方面，截至2022 年 3 月 31 日止的六个月，该公司应收账款减少69.87万美元，而2021年同期该公司应收账款则增加131.43万美元。存货方面，截至 2022年3月31日止六个月，存货增加 1198.853万美元，而2021年同期存货则增加 580.16 万美元。

基于上述种种财务数据来看，茶油龙头华科控股生物似乎也并非全无财务“烦恼”。

做“大”不易的山茶油赛道

众所周知，在食用植物油市场中，大豆油和菜籽油依旧是主流产品。不过，这并不意味着山茶油没有市场挖掘空间。

据了解，山茶油的目标客户群主要是老年人和家庭主妇。近年来，随着老龄化日益加剧——相关资料显示，预计到2040年65岁及以上老年人的比例占中国总人口的比例将超过20%，山茶油的潜在客户群也将变得越来越大。

另外，年轻人也正在成为山茶油的消费者，与父辈相比，他们更愿意尝试新事物。他们有更多多样化的需求和更敏锐的健康生活方式。根据一项调查，这些客户最看重产品的风味，然后是营养，但至少价格。所有这些功能将推动对橄榄油、山茶花等高价值油产品的需求。

结合市场规模来看，近些年来，山茶油的市场规模也日渐扩容：2004年以前，我国山茶油年消费量不足20万吨。2013年，这一数字超过30万吨。同时，由于渗透率不高的原因，山茶油未来的市场增长和发展潜力巨大。

基于山茶油的发展潜力，华科控股生物更是在在招股书中直言——“将奥凯发发展成为中国的领先品牌，成为全国领先的山茶油生产商”。

目前该公司主要存有三大增长战略来实现发展目标：一是进一步开发新市场。以安徽省为抓手，通过发展分销渠道、促进销售打入一线城市，同时希望借助电子商务平台进一步扩宽海外市场;二是以山茶花油为特色推出化妆品和个人护理产品，注册了“虹之玉” 和“水依言”(水依言)两大商标;三是)开发医疗产品，与制药公司签订生产山茶油注射液的意向书。

不过，需要注意的是，由于种植条件的限制，华科控股生物要想成为全国领先的山茶油生产商恐怕有点难度。

据智通财经APP了解，目前超过90%的全球山茶花产量均来自中国，不过由于油茶对于生长环境具备一定自然条件，即通常生长在南部亚热带湿润气候区的未受污染的高山和丘陵地区中国，如安徽省、湖南省、江西省和广西省，所以其山茶油的产量实际上并不算高。

相关数据披露，截至2009年，全国有659家山茶油开采企业，其中年生产能力超过500吨的178个，其中约200个具有精炼能力。与其他食用油行业相比，山茶油行业还没有看到任何大的行业龙头，大多数生产企业都是小规模的农业企业，市场缺乏足够数量的具有先进生产工艺和规模生产能力的企业。

目前来看，山茶油品牌主要集中在湖南省和江西省，比如湖南金豪、湖南桂台泰、江西陆海等，而安徽省的山茶油品牌则要比江西省和湖南省少得多。

综上种种，不难看出，华科控股生物要想在具有一定区域性限制的茶油赛道做大，并不是易事，而其想要通过资本化带动自身发展也是意料之中的事。但是没有金刚钻，也揽不好瓷器活，这也就意味着与其想要上市“输血”寻求发展捷径，先打响自己的招牌、修炼好内功才是消费升级下的生存之道。