重返股价1200元的贵州茅台：资本市场分歧大

4月17日，贵州茅台（600519.SH）收盘时股价为1226元，最高盘中出现1234.56元。继去年11月12日后，该公司股价重回1200元大关。就在前一日，这位总股本为12.56亿股的白酒龙头企业重回A股沪深两市公司市值首位，约为15036亿元，可口可乐市值2044亿美元，折合人民币约为14467元。在全球食品饮料行业中，贵州茅台市值最高。

4月17日同一天，国家统计局发布一季度经济数据显示，全国居民人均可支配收入、支出增长均出现下滑，分别实际下降3.9%、12.5%。这是全国居民人均可支配收入、支出自2013年开始统计以来，首次双双出现实际同比增速为负。

突如其来的抗疫依然持续中。贵州茅台的此轮反弹，并没有回至股价历史最高点1241.61元。在券商多数维持“买入”或增持下，资本市场上也出现了另外的声音：在疫情处于常态下，经济步入衰退期，可选消费和高端消费会减弱。疫情如无向好改善，今年可能成为白酒行业的业绩拐点。

护城河论

贵州茅台的护城河深，在行业具有持续的竞争力，是多份研报提到的重要原因。

一个月内，由海南港澳资讯股份有限公司的评级统计显示，11家研报综合评级“买入”。其中，8家买入，3家增持。

中泰证券认为，贵州茅台是符合巴菲特所言的最好生意标准，净资产收益率长期稳定在25%以上。品牌价值这类无形资产构建的核心壁垒固若金汤，从茅台文化向文化茅台的战略升级将进一步拓宽深厚的品牌护城河；该券商认为，茅台的护城河源于品牌的历史底蕴和对品牌内涵的深度挖掘能力，如红色文化、外交文化等深入人心。贵州茅台正在成为中国文化的标志性符号，如同美国的可口可乐、迪斯尼，是文化价值观和国家精神的代表。

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中泰证券指出，贵州茅台和爱马仕的生意模式最为相近，堪称奢侈品中的顶级生意。过去5年爱马仕利润复合增速约15%（贵州茅台复合增速24%），估值基本在45倍以上，近期海外股市大跌后其估值仍在40倍以上。该公司认为，未来茅台估值水平有望逐步向国际奢侈品巨头看齐，站稳35-40倍。

按4月17日贵州茅台的股价1226元计算，估值已达43倍。

“贵州茅台渠道价差足够大，对外在冲击具有强抗风险能力，可以成为未来变现的资源。”这是安信证券看好的“护城河”。

4月16日，据国泰君安大智慧软件显示，贵州茅台出现6桩大宗交易。交易额从近300万元、500万元到2600多万元不等。同花顺数据显示，从3月31日开始，外资就一直净流入贵州茅台。

“外资尤其喜欢消费类股票。茅台的护城河就是持续的行业龙头地位形成的竞争力。”江苏泰华投资研究员何世容说，对茅台的消费群体来说，在疫情面前，需求的价格弹性系数依然小于1。五粮液短时间内取代不了贵州茅台。

疫情期间，宽松的货币政策下，未来利率持续走低。“基于通胀预期，茅台酒作为稀缺资源比买资产更安心。”何世容如是分析，不过加仓的都是机构，贵州茅台不是小散玩得起的。

除了护城河“深”，开源证券根据贵州茅台提出“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”计划，并要求经销商在一季度末打4-5月货款、新增“走进系列”等茅台非标酒任务后认为，贵州茅台一季度大概率会实现开门红。

对全年的业绩，开源证券预测，茅台集团新董事长公开表示直营比例要进一步提升，同时加大个性化产品投入，预计业绩可更快增长。

该券商特别提到，根据美味不用等、哗啦啦等数据统计平台显示，截至4月1日统计范围内的全国餐饮营业门店数量已恢复正常的6-7成水平，预计4-5月全国餐饮可基本恢复到去年同期水平。各地出台的刺激消费政策如武汉发放消费券、多地提倡2.5天放假都为白酒商务消费创造了良好条件。

疫情下可有完卵？

4月17日的反弹，白酒行业普涨。贵州茅台的涨幅并非最高。收盘时，前一日发布业绩报告的酒鬼酒（000799.SZ）涨停，水井坊(600779.SH)涨幅3.28%，舍得酒业(600702.SH)涨幅2.73%。贵州茅台当日涨幅2.41%，居白酒上市公司涨幅第四，五粮液之前。

疫情发生以来，贵州茅台反弹的幅度却小于五粮液。3月19日，贵州茅台股价跌破千元，最低至960.1元，回弹至一个月后的1234.56元，涨幅为28.6%。

五粮液在3月19日股价跌至今年以来的最低点98.63元，到4月17日最高至129.7元，涨幅为31.5%。

“贵州茅台的年度业绩预告早在1月初已披露。在我看来，茅台股价上涨的持续性缺乏动能。目前，全球疫情并未出现拐点，国内制造业和服务业、娱乐业也出现员工减薪。据我所知，东莞开年后复工，但3月中旬，如玩具、服装制造的海外订单受到很大影响。”17日，上海一位不愿透露姓名的证券公司投资经理在电话里对21世纪经济报道记者说，茅台酒不是刚需。虽然消费者受价格波动影响较小，但餐饮聚会的人员减少，说明茅台酒的消费属性在衰减，目前其收藏属性还在，所以茅台酒市场价依然在2000元以上。

但该投资经理认为，市场上囤茅台酒多了，下游传导到上游，厂家也有巨大市场风险。“疫情造成经济衰退，居民人均可支配收入下降，可选消费和高端消费就会减弱。”她说，二季度，出口贸易是影响经济的关键。国家统计局数据显示，初步核实，一季度国内生产总值按可比价格计算，同比下降6.8%。

据她介绍，作为投资经理，今年在配置品种时她已从白酒板块调头。一是选择了柴米油盐酱醋这类刚需消费品，二是5G概念，但对其中消费电子产品也比较慎重。军工和医疗成为避险品种。

“当前白酒厂家不断涨价是不明智的。”对白酒持续多年的提价风，该投资经理表示，在客流量减少的大环境下，茅台厂家今年更应该做好消费者服务，而不是提高出厂价。在她看来，阿阿胶一度被视为稀缺资源，靠产品一直提价最终压货造成崩盘，“提价成为了压倒骆驼的最后一根稻草。”

“疫情持续下去，在工资减薪的前提下启动内需不是那么容易。尚有大量中小企业的白酒行业今年可能将迎来业绩拐点。”这位投资经理说。

新掌门高卫东上任茅台集团董事长后，业界纷纷猜测今年茅台酒提价是大概率事件。但到目前为止，尚无企业层面的明确信号传递。

去年6月27日，贵州茅台股价盘中首次突破千元大关，达1001元，公司攀升至万亿元市值。原茅台集团董事长、党委书记李保芳曾在贵州酒博会开幕式说：“贵州茅台虽然市值超过全球烈酒巨头帝亚吉欧，但除了市值第一，我们还有哪些比帝亚吉欧做得好？我们发现，茅台虽然在单品销售额、股票市值等指标上取得了一些优势，但在市场开拓的国际化程度、企业治理的国际化水准，以及品牌传播的跨文化影响能力等方面，与知名跨国酒企仍有相当的差距。”

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