极具成长空间 8股现黄金买点（2.27）

华天科技：2014年业绩符合市场预期，高增长态势未来几年可持续

前次募集资金项目效益释放，营收和净利润高增长。公司在2013 年发行了转债募集资金扩产，母公司和西安子公司新扩产能释放，以及产能利用率的提高，为公司的高增长提供了产能的保证。行业景气度的高涨以及订单从海外向大陆的转移，为公司新扩产能提供了需求保障。另外在2014 年昆山子公司的并表，也是公司业绩增长的因素之一。

再次增发融资扩产正当时，为未来几年的高增长提供保证。公司在今年2 月初已发布非公开增发股票预案，拟募集资金20 亿元，主要用于天水、西安及昆山厂区的扩产、研发及产业化项目，由于全球半导体产业正经历着产能从台韩等地区向中国大陆及东南亚转移，本次投资将提升公司的生产规模以及技术水平，扩大公司生产规模，承接全球产业转移，同时也为公司未来几年维持高增长态势提供保证。

坚定看好华天科技的投资价值，看好公司未来的发展：1)凭借巨大的消费市场、相对低廉的生产成本，全球半导体产业向中国大陆转移，国内龙头企业受益；2)国内IC 设计和制造业的崛起，势必带动产业链下游的封测企业的成长；3)国家对半导体行业的重大支持，将有利于华天等国内封测企业进行更多的国际收购，快速提升技术水平并进入全球一流客户供应链；4)公司在天水地区的传统封装提供稳定现金流的支持下，在西安、昆山子公司进行了更先进的封装技术的布局，未来发展前景光明；5)公司的管理团队优秀，股权结构合理，管理层获得充分激励。从经营指标上看，华天在国内封测上市公司中管理与运营效率更好，成本管控能力更强；6)公司近几年业绩增长快速，估值优势明显。

维持“买入”评级。我们预计公司14/15/16 年净利润规模达2.98/4.51/6.19 亿元，对应最新股本的EPS 分别为0.44、0.65、0.89 元，明后年指纹识别业务可能超预期。维持“买入”评级，目标价位20.4 元，对应2015 年31 倍估值。

风险提示：1、行业景气度波动；2、国家半导体扶持政策力度弱于预期。

海通证券陈平,董瑞斌

飞凯材料：15年看新产品放量情况

飞凯材料发布2014 年业绩快报，公司2014 年实现收入约4.02 亿元，同比增加25%，实现归属净利约0.90 亿元，同比增加38%，实现每股收益1.13 元；其中4Q2014，公司实现营收约1.21 亿元，同比增加57%，环比增加13%，实现归属净利约0.23 亿元，同比增107%，环比下降24%，公司4 季度净利润环比下滑，主要是在4 季度集中确认了上市费用；综合来看，公司2014 年收入增长主要得益于光纤涂覆材料销量的增长，预计光纤涂覆材料销量同比增长约20%，其他产品如光刻胶、紫外固化塑胶涂料虽收入基数较小，但收入增速预计在50%以上，公司净利润增速高于收入增速主要是销售费用率、财务费用率下滑，公司净利率同比提升2 个百分点以上。

2015 年，关注光纤涂覆材料海外市场拓展和新产品放量情况。公司光纤涂覆材料在国内的市占率已在60%左右，近几年公司加大了海外市场拓展，2013 年，国外收入增速约为132%，预计2014 增速在40%以上，公司在韩国、美国、印度等国家都取得了较好的市场业绩，目前公司光纤涂料在全球市占率不足20%，在海外需求拉动下，我们预计公司光纤涂料未来几年仍能实现较快增长；公司募投项目3500 吨/年光刻胶、3000 吨/年塑胶涂料预计将在2015 年中分批逐步投产，公司光刻胶已经与台湾南亚等建立起合作关系，塑胶涂料在惠州的生产基地已经准备就绪，定位珠三角的电子产品生产企业，另外公司高纯氧化铝项目预计也将在2015 年中投产，新产品的接力保证了公司后续的持续增长。

维持“增持”评级，6 个月目标价64.80 元。飞凯材料是国内领先的光固化新材料公司，公司产品目前从单一光纤涂覆材料拓展至光刻胶、塑胶涂料等领域，同时公司在无机材料领域加大研发投入，未来高纯氧化铝有望成为公司另一明星产品；公司高度重视研发，同时位于人才广聚的上海，我们预计公司未来有望成为国内领先的综合新材料公司。我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为1.13 元、1.62 元、2.21 元，维持公司“增持”评级；6 个月目标价64.80 元，对应2015 年40 倍动态市盈率。

风险提示：产品价格下跌风险，新产品市场拓展风险。

海通证券张瑞

四方达：石油片开始发力，业绩继续向好

2014年，公司共实现营业收入1.89 亿元，同比增长24.92%；实现归属上市公司股东净利润3745.82 万元，同比增长13.84%；实现每股收益0.17 元。公司同时发布了2015 年一季度业绩预告，预计

实现净利润1167.24 万元-1333.99 万元，比上年同期上升40%-60%。

分产品看，报告期内超硬复合材料业务实现营业收入1.55 亿元，同比增加了44.48%；毛利率提升了8.02 个百分点，达到52.24%。超硬复合材料制品业务实现营业收入2563.00 万元，同比下降了38.51%；毛利率大幅下降了12.20 个百分点，降至23.28%。

分地区看，国内销售收入为7362.21 万元，同比下降了5.33%；毛利率为34.31%，同比下降了4.14 个百分点。国外销售了1.13 亿元，同比增长了54.97%；毛利率为56.94%，同比增长了11.85%。

报告期内，公司各募投项目建设均在稳步推进。其中，复合超硬材料制品项目累计投入3211.82 万元，建设进度达到99.21%；金属切削用PCD/PCBN 复合片产业化项目累计投入6093.85 万元，建设进度达到66.21%；聚晶金刚石复合片(PDC)截齿及潜孔钻头产业化项目累计投入3473.16 万元，建设进度达到26.25%。

公司扣非后净利润波动幅度较大，其主要原因是报告期内计提减值准备损失6007.09 万元所致。同时由于郑州华源未完成股权转让协议中约定的业绩承诺，公司将不需要支付的第二期股权转让价款及利息5498.93 万元计入营业外收入。因此郑州华源对公司的总体影响并不是那么大。2015 年，郑州华源的业绩有望好转。

总的来看，公司2014 年的业绩基本符合我们之前的预期。2015年一季度的业绩则超出了我们之前的预期。公司业绩超预期的原因在于高档石油片产品突破了瓶颈，进入到快速增长期所致，这为公司业绩的增长增添了动力。我们调高公司2015、2016 年EPS分别至0.34、0.50 元，继续维持对公司增持的评级。

风险：公司新产品的销售有不达预期风险；市场系统风险。

东北证券潘喜峰

美罗药业：经销商龙头借壳登陆A股市场，新兴业务是看点

事件：广汇汽车拟借壳美罗药业上市方案：美罗药业拟以除可供出售金融资产外全部资产负债与广汇集团等七名交易对方合计持有的广汇汽车100%股权进行置换，并定向增发购买以上重大资产置换交易标的作价的差额部分。同时，向不超过10 名特定投资者定增募集配套资金60 亿元，用于收购汇通信诚剩余16.67%股权及发展乘用车融资租赁业务。交易完成后，美罗药业将持有广汇汽车100%的股权，公司控股股东将变更为广汇集团。

点评：

国内汽车经销商龙头借壳登陆A 股市场

1)本次重组涉及资产规模达235.77 亿元，具体交易方案包括资产置换、发行股份购买资产、发行股份募集配套资金及股份转让。交易完成后，广汇集团将持有上市公司32.72%股权，成为控股股东，国内经销商龙头广汇汽车将成为上市公司全资子公司，公司主营变更为乘用车经销服务以及乘用车融资租赁服务。

2)从广汇汽车的投资性与筹资性现金流可看出，公司正处于快速扩张阶段，而因汽车增速回落，经销行业竞争激烈导致公司经营性现金流持续为巨额负值。因此，公司此次借壳登陆A 股市场，可满足公司业务扩张的资金需求，缓解因前期持续举债导致的财务费用压力。

巩固行业地位，积极布局汽车后市场

1)品牌结构优质抵御行业增速下降风险。广汇汽车主要经营乘用车经销及服务，为客户提供包括整车销售、汽车租赁、二手车、维修养护、佣金代理等在内的覆盖汽车服务生命周期的一站式综合服务。截至2013 年末，公司汽车经销网络覆盖23 个省、直辖市及自治区，拥有400 多家4S 店，经销逾50 个乘用车品牌，中高端品牌4S 店数量占比达94.3%，品牌与渠道优势明显。2010-13年公司汽车销量与营收复合增速均近25%，明显高于行业，公司优质的品牌结构有效抵御了2011 年以来行业增速下降的风险。2)积极布局汽车后市场及衍生业务。第一，公司大力发展二手车业务，与阿里在二手车拍卖及认证、汽车销售及服务O2O、大数据分析与客户价值挖掘、金融服务等方面开展全面合作，目前公司二手车电商平台日均交易量超400 台，呈现爆发之势(2013 年公司二手车交易量仅为3.3 万台)。公司的渠道优势与阿里的数据优势将形成合力，从而使二手车业务成为公司未来中长期增长点。第二，公司与人保财险、广联赛讯合作，推出广汇汽车云服务，大力发展车联网业务。通过与互联网、保险及车联网企业合作，公司以广汇云服务品牌为主的车联网业务将有望实现快速突破，并最终凭借广大的保有客户(2013 年保有客户365 万人)实现云端流量变现，实现可观利润。第三，加码乘用车融资租赁业务。此次广汇汽车通过募集配套资金收购汇通信诚剩余16.67%股权并大力发展乘用车融资租赁业务。我们认为，此举一方面通过股权融资积极扩张高毛利的乘用车融资租赁业务，有利于降低资金成本，提升公司整体资产盈利水平；另一方面，可以通过融资租赁服务带动新车销售与二手车等业务快速发展，提升客户保有量与返店率，促进后市场业务快速增长。整体看，在汽车消费需求升级，汽车利润链向后市场转移的趋势下，公司将凭借渠道与先发优势充分受益，从而打开公司增长空间，提升公司整体盈利水平。

盈利预测

根据以上分析，我们预计2014-16 年公司实现营业收入934.20/1057.54/1220.46 亿元，同比增长11.13/13.20/15.41%；实现归母净利润20.62/23.71/30.49 亿元，同比增长16.20/14.96/28.61%，对应本次重组股本调整后EPS 分别为0.51/0.58/0.75 元/股。公司通过借壳上市有利于未来借助资本市场进行融资及资本运作实现后市场及衍生业务快速发展，首次覆盖给予“增持”评级。

渤海证券郑连声

上海医药：全产业链布局，步入业绩收获期

新上药全产业链布局，工业和分销贡献主要利润

公司是在2010 年吸收合并了上实医药和中西医药重组而来。主营业务由医药工业、医药分销和医药零售构成，其中分销约占公司收入85%，工业约占12%，两者利润贡献基本各占半壁江山。

医药工业：聚焦深耕重点品种，营销研发双轮驱动

重点品种兼具空间和弹性：目前公司重点品种64 个，工业收入占比近60%；增速和毛利率明显高于工业平均。营销改革初见成效：公司下设医院、代理和OTC 三大营销平台，将新研发、并购品种放进平台销售，同时整合集团资源协助各平台完成销售指标。研发实力雄厚：公司研发投入约占工业收入4%，其中约50%投向首仿、抢仿药，30%投向二次开发，20%投向创新药物研发。

医药商业：创新业务带动分销快速增长，零售受益电商值得期待

分销业务以纯销为主，调拨为辅，公司通过并购已初步形成覆盖全国的分销网络，同时积极开展DTP、疫苗、高值耗材等新业务，探索药房托管、医院供应链服务等，多种业务模式协同快速发展。

零售业务以华氏大药房为核心，销售规模位居全国前列，拥有药房总数近1800 家，分布在全国12 个省市。公司医药电商B2B、B2C 稳妥布局，有望借助政策红利占据一席之地。

盈利预测与投资评级：我们判断公司未来3 年业绩持续较快增长，

预测公司2014-2016 年销售收入同比增长18%/16%/15%，净利润同比增长12%/15%/16%，EPS 0.93 元/1.07 元/1.24 元，对应PE19/16/14 倍，公司目前估值偏低，维持“买入”评级。

中信建投杨扬

中国软件：持续受益于国产化的基础软件龙头

工作要点利好国产软件。根据《2015 年政府采购工作要点》，大力开展政府购买服务工作，推进各地有序开展政府与社会资本合作(PPP)项目政府采购活动。做好正版软件的采购工作，积极开展区域联合采购。全面推进公务机票购买管理改革工作，京外中央预算单位和省级、市县级预算单位年内全部实施到位。抓好扶持中小企业、监狱企业和少数民族企业等政策落实，发挥政府采购政策功能。完善政府采购云计算服务、大数据及保障国家安全等方面的配套政策，支持相关产业发展。工作要点中国家信息安全建设和对本土中小企业的扶持，均体现了国家对国产软件的大力扶持，直接利好中国软件等国产软件龙头。

持续受益于国家信息安全建设。受“棱镜门”等信息安全事件的持续发酵，国内重要领域、关键行业的国产化替代呼声持续高涨，尤其是国家机关、大型央企等信息安全敏感行业，信息安全建设更为迫切，国产操作系统、CPU、中间件、应用软件将受到国家政策的大力扶持。公司自主基础软件、数据库、办公司软件、安全软件等业务，在市场强劲需求下将得到快速发展。

核心竞争优势明显。公司是首批获得工信部计算机信息系统集成特一级资质的大型软硬件集成服务企业，拥有计算机信息系统集成一级资质、国家涉密计算机信息系统集成资质(甲级)等齐全完备的资质。公司联合国内基础软硬件产品厂商、科研院所等成立了“安全自主软硬件产业技术创新战略联盟”，推动安全自主软硬件产业的发展。公司拥有包括操作系统、数据库、办公软件、安全软件等众多配套产品，具有产业链、资源协调的整体优势。这些竞争优势的确立，有利于公司在各业务领域的拓展处于优势地位。

业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.03 元、0.18 元和0.43元，对应2015 年PE 为233倍。考虑到公司在国产基础软件行业的龙头地位，将持续受益于国家信息安全建设，业务前景向好，首次给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险、基础软件推进可能低于预期的风险

西南证券李孝林

泰豪科技：点评报告：浴火重生，业绩有望实现高速增长

投资要点：

1、公司经营及财务数据概况

泰豪科技(600590.SH)是国内首家智能建筑电气上市公司，过往业务包括智能建筑电气、装备信息产品、发电机组产品等，公司2014 通过剥离子公司，目前发展重点集中于智能电网以及装备信息产品两大领域，2014 年智能电网业务营收占比约66.59%。。

公司2014 年营业收入较去年同期增长16.76%，归属于母公司股东净利润同比增长299.32%。其中2014 年扣非后净利润为3856.78 万元，较上年增长1088.65%，公司业绩增长主要源于剥离亏损业务，以及主线智能电网增速较快。另外，公司2014 年获得政府补助3004.99 万元，较上年增长约81.46%，计入当期非经常性损益2429.31万元。

2、出售亏损子公司，聚焦智能电表与装备制造(1)剥离亏损业务

2014 年10 月，公司公告拟将全资子公司泰豪沈电100%股权转让给北京泰豪及邹映明。泰豪沈电主营大中型电机、永磁电机及配件制造，近年经营业绩不佳，2013 年亏损6140.53 万元，而上市公司2013 整体净利润为1467.74万元，泰豪沈电给公司造成较大经营负担。我们认为，剥离亏损业务后，公司净利润将能得到较大幅度提升。(2) 聚焦智能电网与装备制造

目前，公司将未来发展聚焦在智能电网、装备制造两项业务，其中智能电网业务 2014 年实现营业收入 19.12 亿元，同比增长 26.32%，公司业务增长较快，并具备广阔市场空间。

3、股权激励彰显信心

公司于2014 年9 月公告股权激励计划，以定向发行新股方式，向激励对象授予 600 万股限制性股票，价格4.2元/股，占审议前公司总股本的 1.2%，此次参与股权激励对象为10 人，主要为公司董事、高管及中层管理人员。

此次股权激励行权条件对公司净利润增速要求较高，以最低行权条件测算，公司2014-2016 扣非后净利润增速需分别达到769.03%、114.95%和71.3%，一定程度反映出公司对未来业务高速扩张的信心。

4、非公开发行引入硅谷天堂增加外延扩张预期

公司2014 年10 月公告非公开发行方案，拟向硅谷天堂在内多家机构非公开发行股票，合计不超14,550 万股，发行价格为7.56 元/股，募集资金不超过11 亿元，其中5 亿用于偿还银行贷款，其它用于补充流动资金。

若发行顺利完成，硅谷天堂将拥有公司约3.07%股份。硅谷天堂过去曾持股多家上市公司，利用上市公司+PE 手法，通过一二级市场联动，为上市公司创造外延扩张机会。此次引入硅谷天堂，增加公司外延扩张预期。另外，此次非公开发行亦能进一步降低公司资产负债率，优化公司股权结构，使公司流动资金更加充裕。

5、盈利预测与投资建议

我们认为，公司通过剥离亏损子公司，使上市公司摆脱亏损负担，另通过聚焦智能电网与装备制造，集中精力发展优势业务，业务结构更为合理。公司股权激励方案反应公司管理层对业绩高速增长的信心，而通过非公开发行，优化公司资产结构，使流动资金更加充裕，引入硅谷天堂，增加外延扩张预期。给予公司增持评级，预计公司2015-2017EPS 分别为0.19、0.28、0.36 元(假设非公开发行2015 年完成，考虑其影响)，对应PE 分别为64.40、43.07、33.77 倍，给予公司增持评级。

6、风险提示

智能电网等业务国家政策变动风险、并购外延扩张未及预期风险。

国海证券李会坤

伊利股份：深度研究报告：乳品行业格局基本稳定，伊利龙头优势日渐显现

投资要点：

国内乳品需求空间仍然很大 2014 年我国城镇人均乳制品消费28.3 千克，远低于发达国家220.3 千克，甚至连发展中国家水平也未达到，与饮食习惯较为接近的邻国日本、韩国等国家相比，人均消费量也仅只有日本的一半。随着我国经济发展、人均可支配收入增加，则中国乳制品市场容量规模仍有望翻番空间。从增长潜力来看，农村乳品需求仍具潜力，城镇乳品消费主要面临结构升级。

资本市场对进口奶、低温奶冲击的担忧进口奶冲击，我们认为不足为虑。首先，国产奶认知劣势逐渐降低。2008 年的三聚氰胺事件，直面报道受伤害的是婴幼儿，而液体乳对成人的伤害并没有直接显现。随着时间的流逝，三聚氰胺对乳业的负面影响有望逐渐淡化；其次，进口奶自身有很多的不足。如进口奶保质期长口感差、性价比低、大包装不合适消费、渠道狭窄、品牌杂乱。再次，伊利自身的优势。如金典有机奶中的有机概念和性价比优势，自建进口品牌陪兰进行有效防御等。对低温奶，伊利仍有望培育竞争优势。目前区域性巴氏奶占比约20%，占液态奶市场份额不是很高。伊利已经布局全国的生产基地，当地基本上都有自有奶源，同时可通过并购与合作方式增加区域当地奶源，推出巴氏奶在客观上条件具备。相对于区域性乳企，伊利的低温巴氏奶竞争我们认为更有优势，如大品牌优势(安全)，物流协同优势，规模成本优势。

行业集中度持续提升，伊利龙头优势日渐显现中国市场主要有十家上市乳企，伊利、蒙牛和光明居于行业前三甲，CR3 已达到47%，乳制品市场属寡头垄断。而其中三强又以伊利营业收入、总市值和市占率占据首位。从国际乳企看，伊利2014 年刚晋升为全球乳品行业第十名，但与前十强企业相比仍有差距，仅为雀巢1/4，恒天然1/2。中国拥有更大量的消费群体，伊利目前市场占有率约20%，随着市场规模扩大，行业集中度提高，伊利仍有很大成长空间。此外，就伊利自身而言，盈利能力也有很大提升空间。如伊利产品结构升级，高端产品比重增加带来毛利率提高，行业集中度提高带来行业龙头企业盈利能力提，。母子品牌协同效应有助品牌推广(提高效率，降低费用)，销售规模扩大带来平均销售成本下降，高端产品占比提高后促销费用减少，渠道下沉后渠道费用投入减少(乡镇、农村地区等传统渠道较城市地区等现代渠道KA 费用投入较小)。

2015 年，伊利业绩保持较高增长可以期待首先，原材料价格走低，有助于缓解乳企成本压力，增厚产品毛利率。当前国产生鲜乳处于下行阶段，与14 年年初高点相比，下降了18%多。公司高毛利产品陆续推出。2013 年，公司推出常温酸奶——“安慕希”希腊酸奶，品质上讲究比光明莫斯利安多20%蛋白质，毛利率高达40%以上，2014 年销售约7 亿元，2015 年预计销售约30 亿元。此外，伊利在2015 年再次推出核桃乳，毛利率约在40%以上。核桃乳，是伊利第一次从动物蛋白延伸植物蛋白的跨界尝试。

投资策略，维持公司“买入”评级随着城镇化进程不断推进，农村人口向城市流入后消费习惯的改变，以及农村居民收入提高后对乳品需求的增加，未来我国乳品行业仍有较大增长潜力。伊利，作为行业龙头企业，有着良好的口碑和营销能力，竞争优势将越来越明显。预测公司14/15/16 年EPS 分别为1.42/1.75/2.09元，按2016 年20 倍PE，则12 个月目标价42 元，维持公司“买入”评级。风险提示食品安全，新品开拓不如预期。

国海证券余春生