第二大民营口腔服务提供商「牙博士」递表港交所

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摘要：牙博士于2022年3月29日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是深耕华东地区的口腔服务提供商。2021年收入为10.74亿元，净利润1.2亿元（年复合增长率为173.12%），毛利率54.63%。

S&TLiveReport获悉，成立源于2010年的牙博士医疗控股集团股份有限公司Dental Doctor Medical Holding Group Co., Ltd.（以下简称“牙博士”）于2022年3月29日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。公司曾经在2021年9月28日和10月29日递表，这是该公司第3次递交上市申请，联席保荐人为中金公司和中信建投国际。

公司是深耕华东地区的口腔服务提供商。就2020年总收入而言，公司是华东地区规模最大的中高端民营连锁口腔服务提供商和第二大民营口腔服务提供商，市场份额分别为约12%及约2.4%，分别占全国市场份额的5.9%及0.9%。中高端民营口腔服务提供商以中高端市场消费者为目标，并通过成熟的运营体系而非单个机构打造连锁品牌，种植服务和正畸服务等高价值服务的收入占总收入的40%以上。公司的收益主要来自向全年龄段群组客户提供完整的口腔服务解决方案，涵盖(i)种植服务;(ii)正畸服务和(iii)综合口腔服务。

公司已在华东地区拥有多达31家口腔服务机构，覆盖苏州、南京、上海及温州等华东地区主要城市，于该等口腔服务机构中，有八家诊所运营达五年以上，其于公司的内部分类为成熟诊所。

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投资亮点

作为深耕华东地区并快速崛起的口腔服务提供商，公司有能力持续把握中国最富饶地区口腔服务市场快速增长的广阔机会
公司坚持对口腔服务全流程进行管理，并达成了行业领先的经营效率
公司的平台化赋能可确保公司具有可复制的商业扩张模式
公司致力于打造品牌资产，并围绕品牌资产构建了具有特色的市场推广策略
公司拥有经验丰富的专业牙医团队和完善的人才培养体系
公司积极拥抱先进科技，将数字化运用于口腔诊疗的全流程
公司拥有经验丰富并富有远见的管理团队

公司资料：
公司地址：中国江苏省苏州市姑苏区西园路609号金创商务大厦12楼
香港地址：香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼

财务分析

截至2021年12月31日止3个年度：
收入分别约为人民币8.71亿元、8.35亿元、10.74亿元，年复合增长率为11.04%；
毛利分别约为人民币4.68亿元、4.63亿元、5.87亿元，年复合增长率为11.95%；
净利润分别约为人民币0.16亿元、0.28亿元、1.2亿元，年复合增长率为173.12%；
毛利率分别约为53.75%、55.47%、54.63%，年复合增长率为0.82%；
净利率分别约为1.85%、3.32%、11.19%，年复合增长率为145.95%。

公司的收入和毛利实现稳定增长的态势，收入的年复合增长率为11.04%；

净利润和净利率呈现快速增长的态势，净利润的年复合增长率为173.12%；

毛利率呈现稳定的状态，目前是54.63%；

账上现金0.8亿、存货0.1亿、应收0.09亿、经营现金流为正，达到2.5亿。

行业前景

中国的医疗保健服务市场近年来经历稳步发展。中国的医疗保健支出由2015年的人民币4.1万亿元增加至2020年的人民币7.2万亿元，复合年增长率高达12.0%。预计中国的医疗保健总支出到2030年将达人民币17.8万亿元以上。

中国各省的医疗保健总支出分布不均，人口密集及经济发达省份的医疗保健支出较高。作为中国经济较发达的地区，华东地区医疗保健总支出在中国呈现较高水平，2015年至2020年占比约32%，于中国所有地区中排名第一，并且预计在不久的将来仍保持相同水平。

消费型医疗保健行业可根据不同的领域分为口腔服务、体检服务、辅助生殖服务、眼科服务、二类疫苗等。中国消费型医疗保健服务的总市场规模由2015年的人民币3,829亿元增至2020年的人民币6,645亿元，复合年增长率为11.7%，并预计于2030年将增至约人民币22,768亿元，复合年增长率为13.1%。口腔保健服务为消费型医疗保健行业中最大的分支之一，约占整个市场的25%。

口腔服务行业发展迅速，2015年约人民币923亿元增加至2020年的人民币1,628亿元，复合年增长率为12.0%，并且预计到2030年将达约人民币5,262亿元，复合年增长率达12.4%。

民营口腔服务行业可分为中高端民营口腔服务行业和平价民营口腔服务行业。2015年中国中高端民营口腔服务市场规模约为人民币44亿元，2020年增长至约人民币143亿元，复合年增长率为26.6%，预计2030年将达到人民币1,214亿元，复合年增长率为23.9%。

民营口腔医院的增长率高于中国整体口腔服务行业的增长率。中国民营口腔医院的市场规模于2015年为约人民币93亿元及于2020年为约人民币199亿元，复合年增长率为约16.4%，且根据同一来源，预期于2030年将达人民币837亿元，复合年增长率为约15.5%

民营牙科机构的发展速度加快，甚至高于公立机构的发展速度，民营口腔服务的市场规模由2015年的约人民币496亿元增长至2020年的人民币884亿元，复合年增长率为12.3%，预计2030年将达到约人民币3,623亿元，复合年增长率为15.1%。

中国中高端民营口腔行业市场发展迅猛。中国中高端口腔行业市场规模从2015年的约人民币44亿元增长到2020年的约人民币143亿元，复合年增长率为26.6%。该市场规模会在2030年增长到约人民币1,214亿元，复合年增长率为22.4%。

华东地区于2020年占口腔服务市场近39%的份额，预计将于2030年上升至超过40%，华东地区口腔服务行业的市场规模由2015年约人民币346亿元增加至2020年的人民币628亿元，复合年增长率为12.7%，并预计在以近13.0%的复合年增长率增长后，到2030年将达约人民币2,125亿元。

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行业地位

根据灼识谘询报告，截至2020年，以收入及市场份额计，牙博士于民营口腔服务提供商中排名第五及中国中高端民营口腔服务提供商中排名第二。根据灼识谘询的资料，截至2020年，牙博士占中国民营口腔服务市场的约0.9%份额及占中国中高端民营口腔服务市场的约5.9%份额。

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2020年公司成为领先的连锁口腔服务提供商之一。下表载列2020年中国连锁口腔服务提供商的整体排名，其乃以平均每名医生带来的收入、每张牙科椅带来的收入、毛利率、每笔客户种植牙及正畸交易金额等为依据。公司的整体运营效率于2020年在中国连锁口腔服务提供商的竞争格局中排名第一。

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按2020年的收入计，公司于华东地区三大民营口腔服务提供商中排名第二，并于华东地区三大中高端民营口腔服务提供商中排名第一。就华东地区市场份额而言，于2020年公司占华东地区民营口腔服务市场约2.4%，及占华东地区中高端连锁口腔服务市场约12%。华东地区于2020年有超过25,000间口腔机构，其中民营口腔机构的数量约为20,000间。下表载列2020年民营口腔服务提供商在华东地区按收入计的排名情况。

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同行业公司IPO对比

由于其竞争对手大部分处于早期融资阶段，鲜有上市公司。本次作为同业对比的公司选取A股上市公司通策医疗[600763]

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主要股东

陈先生、刘先生及游先生将成为公司的控股股东。陈先生、刘先生及游先生通过一致行动人士协议。陈先生、刘先生及游先生均为执行董事。

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管理层情况

陈国锋先生，[43]岁，联合创办人、执行董事、董事长兼总裁。陈先生主要负责公司的整体管理。拥有逾18年医疗服务经验。成立公司之前，曾担任吴江盛泽东方门诊部总经理，获得亚利桑那州立大学工商管理硕士学位。

刘明非先生，[44]岁，联合创办人、副总裁、执行董事。彼主要负责公司的业务发展。拥有逾18年医疗服务经验。曾担任吴江盛泽东方门诊部执行董事，担任徐州九龙妇产医院有限公司董事，获得亚利桑那州立大学工商管理硕士学位。

游宗明先生，[57]岁，董事长、执行董事、副总裁。彼主要负责公司的行政管理及内部审核监察。加入公司前，任苏州市沧浪区南门街道社区卫生服务中心的法定代表人兼总经理，苏州南门门诊部的法定代表人，取得高中毕业证书。

范世锋先生，[50]岁，执行董事、执行总裁。彼主要负责公司的资本运作。加入公司之前，彼担任北京卫道泰达科技有限公司的财务总监，主要负责其财务管理。担任北京光明健康乳业销售有限公司华北地区的财务总监，任北京真百代化妆品有限公司的财务总监，任北京金一文化发展股份有限公司的财务总监、副总裁、总裁及董事，担任浙江运发实业有限公司副董事长兼总裁，担任北京挖金客信息科技股份有限公司独立董事。北京石油化工学院取得工业会计大专学历。中国人民大学取得国际贸易学士学位，中国人民大学取得高级管理人员工商管理硕士学位。

上市前融资

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中介团队

据捷利交易宝数据统计，Dental Doctor Medical Holding Group Co., Ltd.中介团队共计9家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现较好；公司律师共计2家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现较好。

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保荐人承销历史业绩

中金近期保荐的破发率为43.9%；

中信建投近期保荐的破发率为30.43%；

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舆情分析

目前通过企查查网站无法查到牙博士医疗控股集团股份有限公司，发现具有如下风险提示：

1个自身风险是司法案件因侵害作品信息网络传播权纠纷案；

63个关联风险中，苏州、昆山、江阴、嘉兴分子公司有7个民事纠纷，温州、台州、太仓、苏州、昆山、江阴、嘉兴分子公司存在30个行政处罚，苏州、嘉兴、无锡分子公司存在7个工商检查中的问题，还有19个股权质押的提示；

5个历史风险都是民事纠纷；

19个敏感舆情中，主要是IPO、净利率低、林志玲肖像官司、行政处罚、广告违法；

261个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。

整体来看，一家2010年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为226.31亿，其中最大市值为商汤-W，最小市值为环龙控股；发行PE均值为49.90倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为14490人；超购倍数上，均值为5.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在51.74%，整体来说，基石比例有增长趋势；暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；近期瑞尔集团上市首日表现略差，新股市场再次回归低迷。

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