财报巨亏，美团在重蹈乐视覆辙?

团购、外卖、酒店、旅游、电影、生鲜、出行、金融……成立于2010年的美团，仅仅用了不到10年时间就成为了一家年交易额突破5000亿的巨头，在人们感叹不满足边界的枭雄王兴，成功帮助美团成为逃脱老一辈巨头“牢笼”束缚的互联网巨兽时，可曾注意到美团这一巨兽当下的虚弱与无奈？

美团2018年亏损1155亿？

2018年的资本市场绝对配得上“天雷滚滚”四个字，A股市场亏损超过了20亿的企业就有数十家，而互联网科技企业更是不断刷新人们认知，当乐视、ofo前赴后继倒在了现金流上后，美团点评2018年财报抛出1155亿亏损数据时，无异于在资本圈、科技圈引爆了一枚核弹。
庞大到夸张的亏损数字成功引发人们对美团点评的再一次关注，这家在3000亿左右市值徘徊的企业真的能亏掉1155亿元？它究竟如何成就如此巨大的亏损呢？
深入了解后发现，这1155亿亏损数字实际上有1046亿是由于可转换可赎回优先股”造成的，属于在国际会计准则下引起的账面巨亏。

美团在上市前是以发行可转换优先股的方式进行融资的，这部分融资会被记为负债表中的“可转换可赎回优先股”。计入负债科目后，其处理原则是这样的：下一轮融资时，若估值上涨，则这部分负债公允价值也会上升，需要计入当期亏损。因此，公司估值上升越多，这部分负债的公允价值就越高，企业亏的也越厉害。

剔除掉国际会计准则造成的影响后，美团点评在2018年实际上亏损还是超过了85亿元，而2017年亏损为28.5亿元。
“虚惊一场”的同时，在深入研究美团点评2018年财报及招股说明书的过程中我们发现，美团点评这样一家被定位为“我们的使命是帮大家吃得更好，生活得更好”的生活服务型企业，其平台利润的核心却是仰仗旅游业务的输血，美团竟是一家披着外卖外衣的OTA企业？
吃旅游的饭，点外卖的餐

每个人都有自己的个性标签，企业在成长过程中同样会有属性和个性，并在这个基础上衍生出属于自己的企业文化乃至信仰。可谁能想到当下通过外卖接触并服务用户的美团，实际上却是依靠旅游业务生存呢？

当前看上去业务广泛的美团点评实际上分为“餐饮外卖”、“到店、酒店及旅游”、“新业务及其他”三大业务板块。

2015至2017年，美团外卖收入急剧扩张，成为美团的第一大收入来源。而酒旅业务则是稳步增长，一直稳居第二。

将2018年的数据拆分成4个季度后我们发现，“餐饮外卖”的收入占比是呈下滑趋势的，而“新业务及其他”收入占比提升的同时，“到店、酒店及旅游”收入占比其实相当稳定。
美团点评各业务收入占比的变化隐隐传出这样一个现象——在美团点评整体成长的过程中，“餐饮外卖”在内部的成长速度恐怕有放缓的趋势，“到店、酒店及旅游”则是相当稳定的存在，而进一步研究各业务利润及成本的时候发现，营收占比仅24.3%的“到店、酒店及旅游”业务板块却贡献了89%的毛利！

“到店、酒店及旅游”不仅以较低的收入占比提供了较高的盈利，而且在营销成本分摊上，“到店、酒店及旅游”占总销售成本又小得夸张。

“新业务及其他”虽然近年来成长迅速，但其同“餐饮外卖”业务板块携手划掉了超过96%的销售成本。这样一对比，“到店、酒店及旅游”绝对是能赚钱又节约的好孩子，这样一个源源不断为美团点评整个生态输血的业务板块如果有些闪失，显然会对美团点评造成极大影响。

跑累了的“到店、酒店及旅游”业务

从营收数据对比可以发现，“到店、酒店及旅游”绝对是美团点评整个商业帝国现阶段的利益核心，可从2018年度的细分季度营收看，“到店、酒店及旅游”业务显然有些累了。
交易额方面，美团的“到店、酒店及旅游”业务交易额2018年四季度增速比三季度从14%下滑到12%，主要是因为他的酒店和旅游业务受到宏观的负面影响。Q4 实现交易金额 447亿元，同比12%，环比-9.3%。酒店间夜量达到7440万，同比增长25.6%，环比-2.2%。
交易额下滑的同时，美团点评2018年四季度实现收入45.9亿元，同比48%，环比4%，这样的数据似乎显示“到店、酒店及旅游”业务板块的盈利能力在提升，通俗来讲就是赚的钱多了，可这真的好吗？

从2017年到2018年，美团点评“到店、酒店及旅游”业务的毛利率实际上是在提升的，而这样的提升代价对于美团点评这样的服务型企业而言，无非是变现率的提升，同时，也不排除通过运营成本的削减来换取更多的盈利。

显然美团点评将利润提升的希望放到了变现率上，通过提高交易抽成来获得更多的收益。对于一家服务型企业而言，变现率直接影响着利润，通俗来讲，每一笔交易额100元的时候，假设变现率为12，则其中12元会成为平台方的毛利润。
变现率过高，显然会削减商户同平台合作的意向，变现率过低，平台又赚不到足够的钱。当“到店、酒店及旅游”成为美团点评生态核心利润来源的时候，美团点评想要实现盈利，不得不提高变现率，但过高的变现率又会失去商户，其“餐饮外卖”争议很大的抽成过高、商户逃离问题就是美团点评追求变现率引起的。当然，美团的间夜量增速25.6%看似不错，但这一数值其实是持续保持下滑状态的。从2018上半年的49%到2018年3季度的35%，再到2018年4季度的25.6%，持续跌幅明显且幅度较大。
另一个要注意的是美团称高星酒店占比已经达到超过10%，但这其中有一半在其他平台的定义里面只是低星，一般低端酒店的平均间夜价格达到200元，而美团的整体平均夜间价格据他们之前披露的也才170～180元。
然而，随着竞争对手的崛起以及各大平台不断向低星级市场发力，美团真的可以依靠低价站稳市场吗？美团声称其低端用户随着年纪的增长，收入的增加，会自然而然的在他的平台上产生高端的酒店需求。而实际上，随着用户产生更高的旅游需求，他们会逐步从本地服务平台迁移到产品更丰富，价格更有优势以及服务更好的专业旅游平台。

样样稀松会令美团劳而无功？

从团购到外卖，美团点评的成长历程其实是蛮令人钦佩的，历经团购网站时代千团大战，从尸山血海中走出的美团硬生生成长为外卖时代双雄之一，或许美团还称不上伟大，但的确确是一家很努力的企业，然而，这样一家努力的企业却在“无边界”的美好愿景下逐渐给人迷失方向的感觉。

核心利润来源“到店、酒店及旅游”业务疲态尽显，低星级市场不断被对手蚕食、高星级市场拓展艰难，其持续“输血”供养的美团点评其它业务板块却难言乐观。

█ 只赚人气不赚钱的“餐饮外卖”
在不少美团粉的眼中，美团点评能够成长起来，靠的是用户量和高频打低频。被戏称为“新四大发明”之一的外卖无疑是“刚需+高频”的市场，外卖能为美团提供海量用户流量，凭借外卖这一高频市场获得的流量，美团能够源源不断地渗透到电影、酒店、旅游、出行、金融等众多低频领域。
自带流量属性的美团点评在流量上的确具有一定优势，2018年美团广告营销费仅33亿元，其对大众点评、摩拜的并购逻辑中显然很大部分是看上了用户的流量属性。

可“餐饮外卖”这样的流量担当在过去的2018年表现并不好。然而财报显示，美团餐饮外卖营收增速下降。外卖业务交易额，从2018年Q3的54%，下降至2018年Q4的41%。外卖业务佣金率，则从2018年Q3的14%，下降至Q4的13.7%。
从美团CFO陈少晖披露的情况来看，截至2018Q4末美团按成交量的外卖市场份额超过60%，2019Q1仍在增加，可问题是其当前最大的竞争对手饿了么在阿里的支持下完成了饿了么+口碑（本地消费服务）的战略调整，或许在全国范围内表现因为全局战略调整逊色于美团，可饿了么+口碑整合的优势已经初露锋芒。
广州蜂鸟骑手数量四个月内增长45%，深圳活动餐厅订单增长同时期内超过45%，口碑业务增速明显在提升。在广州，饿了么超级会员的数量3个月内增长了200%，种种迹象表明，美团外卖最大竞争对手饿了么正在阿里巴巴的整体扶持下强势反弹。

不同于竞争对手的强势反弹，美团点评却同样在“餐饮外卖”业务板块干起了同“到店、酒店及旅游”板块一样的提高变现率。
从2017年3季度开始，美团点评“餐饮外卖”业务的变现率就在不断上升，不过其在2018年三季度达到14%后，四季度下降0.3个百分点，显然，除了商户的反弹外，饿了么+口碑战略整合后的再次扩张让美团感受到了压力。
事实上，根据一些调研数据，一二线城市餐馆承担的变现率已经超过20%，三四线也超过15%，考虑到当前外卖公司在餐饮业价值链参与的程度，这个变现率已经处于高位水平，当优质商户开始逃离美团时，其外卖业务还能继续成为流量担当吗？

█ 新业务亏钱的不仅是共享单车
美团的“新业务及其他”内容很多，在美团点评不断尝试拓展边界的过程中，“新业务及其他”涉足的业务领域越来越多，然而，并购摩拜单车越来越像是昏招。
当初，美团以155.63亿元人民币的总代价收购摩拜，其中包括94.43亿元人民币现金、价值58.88亿人民币的优先股和2.32亿元的期权，可美团显然低估了摩拜自身商业模式运营的风险。
美团收购摩拜时，摩拜可识别的净资产总额仅27.43亿元人民币，占当时支付总代价不足18%，而交易用户押金81.25亿，借款3.9亿元，交易客户预付款4.98亿元，其他应付款项2.46亿元，总计92.59亿元，这些都属于摩拜的负债项。

显然，摩拜股东投入一小部分资本购买摩拜自行车，获得用户的押金，押金用于持续购买自行车，构建出高达72亿的自行车资产，通俗来讲，摩拜依靠用户押金购买单车。然而，这些单车资产的折旧却令不少人眼镜掉了一地。

从美团公布的4月份摩拜收入及成本结构看，摩拜获得的骑行收入（1.47亿元）只够弥补运营开支（1.58亿元），固定资产折旧（3.96亿元）则无法获得任何补偿。在2018年的美团点评财报也显示了摩拜乃至整个新业务板块拖后腿的问题——
❶网约车司机成本从2.9亿增加到44.6亿；
❷折旧费用从3.3亿增加到42.5亿；
❸已售货品成品从3.0亿增长到31.3亿；
❹其他外包劳动成本从1.2亿增加到20.9亿；
❺摩拜重组导致费用和减值准备为35.9亿；
❻呆账准备从6千万增加到28.6亿
从这些成本可以看出，18年的亏损增加主要是两部分，一是新业务扩张带来的成本增加，比如网约车和收购摩拜，二是非现金成本的折旧等等。此外，商誉减值风险也不能完全不考虑。

“新业务及其他”业务板块虽然看上去强势无比的在拓展扩张，但其却实实在在成为了美团点评的负担，在美团点评高歌猛进的2018年里，其“新业务及其他”收入虽然从2017年时期的20亿高速成长至110亿，可毛利却从9.4亿变为亏损42.5亿。
对于整个美团点评而言，“到店、酒店及旅游”业务板块作为核心利润提供者经疲惫不堪，营收持续下滑，而流量担当“餐饮外卖”在同阿里巴巴饿了么的长期对抗中恐怕短期很难盈利，这个时候再遇到大笔亏钱的“新业务及其他”业务板块，美团点评这头巨兽恐怕真到了岌岌可危的时候了。

写在最后：或成为下一个乐视

十八般武艺样样精通的“英雄”更适合故事和演义，有野心、有欲望追求成长固然是好事儿，可拔苗助长和心急求成往往会让人把握不好“度”。从流媒体视频、版权运作上赚到了大量资金的乐视，在极短时间里将业务版图拓展至手机、电视、体育甚至汽车，盲目冒进而至最终陨落。而今天的美团，同样用多样化的业务缔造出了一个庞大的业务群，但失望的财报表现、巨亏的泥沼以及看不到希望的战略疲态，目前的种种迹象，似乎预示着历史将再次上演……