康缘药业：增收不增利，股价低迷！康缘集团跨界又陷风波

8月19日晚间，康缘药业（SH 600557）发布半年度业绩报告显示，2021年上半年公司营业收入约17.69亿元，同比增加14.35%；归属于上市公司股东的净利润盈利约1.6亿元，同比增加10.48%。

虽然营利双双增长，但对比疫情爆发前的2019年同期，仍处于下降态势。公司业绩整体缓慢复苏，疫情影响仍未消除。

此外，目前公司股价处于十年低位，交易低迷。相比于2020年4季度末拥有35家持仓机构，本年度2季度末持仓机构为14家，合计持股3.22亿。

核心产品营收未达疫情前水平

康缘药业坐落于江苏连云港，是一家集药品研发、生产、贸易为一体的大型医药企业，主要产品线聚焦抗感染、妇科、心脑血管、骨科等领域。产品涵盖硬胶囊、软胶囊、口服液等8个剂型86个品种。

其中，抗感染线的热毒宁注射液、金振口服液，以及心脑血管线的银杏二萜内酯葡胺注射液，占康缘药业销售总额的六成。

疫情期间，由于口罩防护而致流感病人减少，公司热毒宁和银杏下降幅度最大，2020年降幅分别达52.75%和35.83%。

此外，由于带量采购，银杏二萜内酯葡胺注射液大幅降价，也对销售收入端产生重要影响。

2019年银杏二萜内酯葡胺注射液医保谈判后，价格由316元/支下降至93.7元/支，价格下降幅度达70.35%。虽然降价后，销量增长明显，但销量增长未达到三倍，销量增长不足以弥补降价带来的收入下滑。

另外值得一提的是，康缘药业独家品种热毒宁注射液先后被纳入国家卫健委《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》试行第六版、第七版和第八版。

针对产品被纳入诊疗方案，但营收仍下滑的原因，康缘药业未有公开解释。

2021年半年报虽未披露具体的产品销售情况，但也在财报中公开表示：“由于2021年新冠疫情的持续反复，公司部分抗感染系列药品的销售受到一定的影响，例如热毒宁注射液的销售尚未恢复到疫情前的销售水平。”

此外，“小财迷”认为，公司产品群虽然丰富，但是过于依赖核心产品，一定程度上，拖累了公司的抗风险能力。

康缘药业有高管曾表示，公司品种太多，依靠热毒宁、金振、银杏二萜，一线销售人员就能完成任务，导致其没有动力去做其他品种。

营收赶不上成本增长速度，导致报告期内公司毛利创下了近十年新低。

2021年上半年，康缘药业营业成本5.1亿，同比增长23.7%，高于营业收入14.4%的增速，导致毛利率下降2.2%，为70.94%。相比历史最高2019年79.6%的毛利，已跌去9个百分点，甚至低于疫情爆发的2020年。

资本市场地位与研发贡献不匹配

2021年上半年公司研发投入比去年同期增长11.4%达到2.2亿，占营业收入高达12.2%。

2019年开始，康缘便加大研发投入，研发费用猛增53%达到4.4亿元，研发费用占营收的比例为9.69%。而同期内云南白药、同仁堂、东阿阿胶的研发费用分别为1.73、1.11、2.03亿元，研发费用占比分别为0.59%、0.84%、6.94%。可见，康缘药业的研发投入已超过大多数同类中医药企业。

然而，花大力气的研发投入却没有换来同等的资本市场认可。目前，康缘药业市值仅66亿，处于十年来的低位，在同业中市值也处于低位。

康缘药业半年度报告中披露，截至2021年6月30日公司股东户数为3.31万户，较上期（2021年3月31日）减少1462户，减幅为4.23%。股东户数低于行业平均水平。根据Choice数据，同期医药生物行业上市公司平均股东户数为4.06万户。

户均持有流通市值也低于行业40.71万元的平均水平，康缘药业处于13.5万~27万区间内。

对于股价的低迷，康缘药业在今年2月5日发布公告称，公司拟以0.9亿-1.8亿回购公司股票，回购价格上限为12.20元/股。

按照彼时不到9元的价格，距离12元的回购上限仍有近30%的空间。然而，半年过去了，股价仍小幅波动，8月26日康缘药业以9.85元/股报收。

集团跨界地产陷入风波

除医药研发、销售，康缘集团扩张版图，向整个大健康领域扩展。康缘于2014年注册了江苏康缘健康管理有限公司，最出名的项目莫过于主打“中医药”概念的康缘养生谷。

而据《中国经营报》报道显示，地处环境得天独厚的茅山风景区，康缘养生谷自称为最后一个批复的“别墅项目”。此外，项目还因“买别墅赠送院子”涉嫌侵占公共绿地。但是，康缘集团对此矢口否认。

然而，打脸来得飞快。据镇江房地产信息网公开资料显示，康缘养生谷项目土地用途为住宅用地，并非项目所宣称的别墅用地，开发商赠送给每户业主的院子，全部为公共绿地。自项目2018年开盘以来，上述问题曾遭遇多位市民投诉，引起广泛关注。

相比于生物医药板块持续大涨，创新药、中药公司的估值一直普遍较低。此外，中药行业业绩将继续受到医保目录调整、限制辅助用药等政策影响。

面对外部因素的考验，康缘的利润空间或将进一步压缩。对此，有专业人士认为，当前为中医药行业洗牌的关键时期，聚焦好主业，少一些“打脸”跨界，发挥好自身产品创新优势，或能助力公司尽快突围。