东阿阿胶 2023 年报印象：“飞一般的现金奶牛”

时间是有成本的，机会是有风险的，学会等待才是最好的策略。

一、关键数据
收入47.15亿，同比40.42亿，增长16.66%，或6.73亿；
净利润11.51亿，同比7.80亿，增长47.55%，或3.71亿；
扣非净利润10.83亿，同比7.00亿，增长54.70%；
经营活动现金流量净额19.53亿，同比21.45亿，增长-8.93%；
2023年，净利润含金（净现比）为170%;
加权净资产收益率（ROE）11.12%，同比7.68%，增长3.44%；
总资产133.06亿，同比126.31亿，增长5.34%；
净资产107.19亿，同比103.29亿，增长3.77%。

收入构成：
阿胶及系列产品：43.64亿，占比92.55%，增长17.98%；
其他药品及保健品：1.87亿，占比3.96%，增长-0.25%；
毛驴养殖及销售：0.97亿，占比2.06%，增长-5.73%；
其他：0.67亿，占比1.42%。
从地域上来看，华东地区：23.69亿，占比50.24%，增长14.33%；
继续占据着公司整个收入的半壁江山。

毛利率：70.24%，同比68.30%，提高1.94个百分点；
净利率：24.43%，同比19.28%，提高5.15个百分点。
毛利率、净利率双提升，是很可喜的现象。
其中，毛利率已回到历史第二好的水平，净利率也回到20%以上，若未来能提升到30%以上，那才是”众望所期，王子归来。“
销售费用14.86亿，同比13.18亿，增长12.78%，或1.68亿；
销售费用率31.52%，同比32.61%，减少1.09个百分点；
销售费用的大头为市场推广费，占比49.66%。
管理费用3.77亿，同比3.87亿，增长-2.55%；
管理费用率8.00%，同比9.57%，减少1.57个百分点；
研发投入1.73亿，同比1.38亿，增长25.77%。
点评：
持续增加销售费用，可以彰显以程杰为首的管理层，在线上线下的营销加大力度，让东阿阿胶更有品牌影响力，更好地让东阿阿胶占领消费者的心智，让更多人爱上阿胶，特别是年轻人。

重要资产分析：
货币现金：58.26亿，占总资产比为43.78%，同比53.70亿，增加4.56 亿；公司的现金多的流油！
交易性金融资产：25.11亿，同比18.61亿，增加6.5亿；
以上两项，合计:83.37亿，占总资产（133.06亿）的62.66%；公司总资产中六成多是现金类的资产。真是香包里的石子，又香又硬啊！
应收账款：0.63亿，占总资产比重0.47%，同比上年的3.84亿，减少 3.21亿，比重增减-2.57%。
存货：10.12亿，占总资产比重7.61%，同比上年的12.39亿，减少2.27 亿，比重增减-2.20%。
合同负债：8.24亿，占总资产比重6.19%，同比上年的5.95亿，增加 2.29亿，比重增减1.48%。
合同负债为客户先缴的货款，这是一个很积极的信号，也对下个月的一季报很期待。
短期借款：无；
长期借款：无；
点评：
通过以上几个重要资产指标，可以看出公司：现金流丰富，短期、长期借款均无，应收账款和存货继续减少，处于良好水平，公司完全依靠内生性增长，公司的经营已经处于越来越好的循环中。

分红情况：
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以 2023 年末总股本643,976,824 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 17.80 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公积金转增股本。
点评：
公司连续几年都把全年利润都给分了，几乎可以秒杀A股的大部分公司了，相当给力。这点上，真得为管理层点点赞。

二、基本面信息
公司主要产品：
1、阿胶，传承近 3000 年的滋补类名贵中药材，《神农本草经》列滋补上品，《本草纲目》称其为补血圣药，1980、1985、1990 年三次荣获国家质量金奖，1991 年荣获长城国际金奖，2015 年荣获全国质量奖，2015 年起连续九年获得“中国药品品牌榜·价值排行榜”榜首。目前，“东阿阿胶”为 OTC 第一大单品，滋补养生第一品牌。
2、复方阿胶浆，源于明代气血双补第一方《景岳全书》“两仪膏”，传承四百多年，中药独家品种，补气养血、治疗头晕、失眠、贫血。零蔗糖、无防腐剂，44 年品质保障，“好气血不再虚”。
3、“桃花姬”阿胶糕，组方源于元曲《秋叶梧桐雨之锦上花》，优选道地原料，采用专利锁鲜技术，产品包装中国风设计，展现东方美学独特魅力，引领滋补健康新潮流。
4、阿胶速溶粉，采用低温真空连续干燥独家专利技术，胶液直接成粉，单袋独立包装，方便即冲即饮，多元化服用场景，引领阿胶养生新时尚，“东阿阿胶小金条随时随地撒个胶”。
5、 “皇家围场 1619”，战略布局男士滋补健康新赛道。旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，温补肾阳，固本培元，拓展男士滋补养生新人群。
6、其他战略储备产品 40 余种。
公司的立身之本是在于做出好的产品。其中，复方阿胶浆（已重新进入医保）、阿胶速溶粉是我本人看好的两个大单品，未来会陆续放量。
据业绩说明会传回来的最新消息：小金条去年7月份才开始，去年就做了一个亿，今年一月份做了3000万。小金条会是今年公司力推的产品！

三、历史数据回顾

东阿阿胶 2023 年报印象：“飞一般的现金奶牛”-2.jpg

加权净资产收益率（ROE）: 近10年均值为：13.54%，近5年均值为：3.91%，近3年均值为：7.75%。
分红率：近10年均值为：88.28%，近5年均值为：144%，近3年均值为：97.78%。
净利率：近10年均值为：19.11%，近5年均值为：8.25%，近3年均值为：18.37%。
毛利率：近10年均值为：63.16%，近5年均值为：60.70%，近3年均值为：66.95%。
营收：近10年均值为：49.47亿，近5年均值为：37.97亿，近3年均值为：42.02亿。
净利润：近10年均值为：10.93亿，近5年均值为：3.92亿，近3年均值为：7.91亿。
从数据上看，经历了老秦时代，麻木多次的提价，导致在2019年泰山崩塌，从而导致那几年的数据有所失真。从短期多维均值来看，已经柳暗花明了，未来的日子会越来越巴适。

四、总体印象
1、从公司的资产负债表可以看出，公司“现金泛滥”。货币现金58.26亿+交易性金融资产25.11亿，合计83.37亿，占总资产（133.06亿）的62.66%，且无长、短期借款。
应了那句俗语，穷得只剩下钱了。这样“现金泛滥”的公司，在我大A股5000多家上市公司中，也是屈指可数的。
2、毛利率回到了历史第二高（70.24%），净利率也回到了20%以上。分红率高达99.57%，合同负债：8.24亿，增加2.29亿，各项重要数据指标趋于越来越良好的趋势。
3、东阿阿胶是一家具有经济特许权的公司。
（1）被人需要，虽然小众。
（2）不可替代。所谓，不是所有阿胶，都叫东阿阿胶。
（3）有定价权，具有较深的护城河。
（4）属于永续型公司，且能够跑赢通货膨胀。
4、估值。当下公司总市值389.50亿，按照2023年扣非净利润10.83亿计算，对应市盈率35.96倍。静态地看，这个估值不算便宜。

开个脑洞：
假如未来5年（说的是假如啊），扣非净利润20亿，达到当年的“玉峰顶”，就按市值389亿来算，对应市盈率19.45倍，您会觉得贵不？

注：以上观点，仅是个人观点，并不构成投资的建议，切记！
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